Менее чем через три месяца после представления своего первого бюджета Рэйчел Ривз сталкивается с опасными финансовыми проблемами, поскольку рост стоимости заимствований в Великобритании лишает ее пространства для маневра.
Сейчас существует реальный риск того, что канцлеру придется ввести более жесткую налогово-бюджетную политику уже в марте, когда Управление по бюджетной ответственности представит свои прогнозы, поскольку она стремится удовлетворить свои добровольные бюджетные ограничения.
Ситуация разрушительна для лейбористского правительства в свете заявлений Ривза о том, что ее октябрьский финансовый отчет ознаменовал знаковую попытку «стереть все с лица земли», когда дело доходит до бюджетных проблем Великобритании.
Как Великобритания сбилась с курса?
Центральной проблемой является устойчивый рост стоимости государственных займов в Великобритании и во всем мире. США были центральным фактором глобальной распродажи облигаций в последние месяцы, отчасти из-за ожиданий того, что пошлины, введенные избранным президентом США Дональдом Трампом, будут способствовать инфляции.
Но Великобритания особенно пострадала от беспокойства управляющих фондами о том, что экономика может вступить в период «стагфляции», когда постоянное ценовое давление не позволяет Банку Англии снизить процентные ставки для ее повышения.
В сочетании с ростом ожидаемых продаж долга после принятия бюджета страх перед стагфляцией помог довести стоимость 10-летних заимствований Великобритании до самого высокого уровня со времен мирового финансового кризиса 2008 года, а стоимость 30-летних заимствований — до самого высокого уровня в этом столетии. Это также спровоцировало приступы слабости фунта стерлингов.
«Сочетание давления как на государственные облигации, так и на валюту предполагает, что рынок обеспокоен рецессией в Великобритании или финансовыми событиями», — сказал Джим Маккормик, макростратег инвестиционного банка Citi.
Почему это так вредно?
Более высокая стоимость заимствований имеет прямые последствия для бюджетных планов Ривза, поскольку процентные выплаты уже превышают 100 миллиардов фунтов стерлингов в год.
Она поставила перед собой цель сбалансировать текущий бюджет без учета инвестиционных расходов к 2029-30 годам. Октябрьские прогнозы Управления по бюджетной ответственности, органа финансового надзора, предполагали, что Ривз выполнит это правило с запасом в 9,9 млрд фунтов стерлингов в этом году.
Но более высокие процентные ставки ставят ее цель под угрозу. Доходность по долгосрочным облигациям в последние недели неуклонно росла, при этом доходность по 10-летним облигациям в среду поднялась до 4,82%, что является самым высоким показателем с 2008 года.
Некоторый контент не удалось загрузить. Проверьте подключение к Интернету или настройки браузера.
Рут Грегори, экономист консалтинговой компании Capital Economics, сказала, что наблюдаемых на данный момент изменений будет достаточно, чтобы более чем стереть запас по действующему бюджетному правилу, поскольку Казначейство сейчас находится на пути к тому, чтобы нарушить это правило почти на 1 миллиард фунтов стерлингов.
Эта оценка получена на основе предполагаемых рынком ожиданий относительно базовой процентной ставки Банка Англии и доходности 20-летних государственных облигаций.
«Ни у кого не должно быть никаких сомнений в том, что соблюдение бюджетных правил не подлежит обсуждению, и что правительство будет иметь железный контроль над государственными финансами», — заявило Казначейство в среду. «Только прогноз ОБР может точно предсказать, какой запас у правительства есть, все остальное — чистая спекуляция».
Есть ли другие факторы, оказывающие воздействие на государственные финансы?
Прогнозы OBR, которые будут опубликованы 26 марта, также будут отражать пересмотренный взгляд на экономический рост, который также оказывает существенное влияние на государственные финансы. Показатели ВВП в конце прошлого года оказались слабее, чем ожидалось, и, по оценкам Банка Англии, экономика не смогла вырасти в последние три месяца 2024 года.
По мнению аналитиков, из-за плохих данных октябрьский прогноз OBR по экономическому росту на уровне 2 процентов в 2025 году выглядит уязвимым.
Но влияние динамики ВВП на заимствования зависит от того, сочтет ли OBR, что экономика сможет прийти в норму и компенсировать дефицит позже в парламенте, или же он решит, что произошла необратимая потеря производства.
Понижение рейтинга OBR в отношении производительности и потенциального роста Великобритании станет дальнейшим ударом по Казначейству и государственным финансам.
Что может сделать Ривз?
Ухудшение финансовых перспектив Великобритании происходит на фоне подготовки правительства к следующему этапу многолетнего обзора расходов, результаты которого ожидаются в июне.
Казначейство определило свой общий пакет расходов департаментов Уайтхолла в октябрьском бюджете, при этом ежедневные расходы должны вырасти на 3,1% в 2025-2026 годах, а затем резко снизиться до 1,3% в реальном выражении с 2026-2027 годов.
Были установлены подробные планы на первый год; обзор расходов теперь рассматривает последующие годы. Чиновники дали понять, что, если Ривзу придется внести коррективы в бюджетную политику этой весной, это, скорее всего, произойдет посредством ужесточения планов расходов, а не досрочного повышения налогов.
Это потому, что она пообещала проводить только одно «фискальное мероприятие» каждый год, которое будет временем изменения налогов, и не будет проводиться до осени.
Некоторый контент не удалось загрузить. Проверьте подключение к Интернету или настройки браузера.
Восстановление резерва до октябрьского уровня, составляющего чуть менее 10 миллиардов фунтов стерлингов, посредством более жестких планов расходов будет означать сдерживание реального роста ежедневных расходов ведомств с 1,3 процента в год до чуть менее 1 процента, сказал Бен Заранко, юрист директор аналитического центра Института финансовых исследований.
Но аналитики опасаются, что если распродажа на рынке облигаций продолжится, Ривз может быть вынужден пойти дальше в попытке укрепить доверие к бюджету. Такие действия могут повлечь за собой повышение налогов и резкое ограничение расходов, а не просто обещания повысить дисциплину в конце парламента.
«Ривз вскоре может оказаться перед неприятным выбором: нарушить свои бюджетные правила или объявить о большем повышении налогов и/или ограничить расходы в то время, когда экономика уже слаба», — сказал Грегори из Capital Economics.
Какие еще варианты есть?
Канцлер намерен в ближайшие недели сосредоточиться на идеологии «роста», а более быстрый экономический рост принесет дивиденды с точки зрения государственных финансов.
На этой неделе Ривз готовится к поездке в Китай, поскольку она ищет пути стимулирования экономики.
Но надежды на резкий поворот в росте ВВП могут легко быть опровергнуты. Поскольку снижение цен на государственные облигации усиливается, инвесторы предупреждают, что попытки заложить прочную финансовую основу для нынешнего парламента находятся под угрозой.
У Ривза «не осталось места, учитывая, что распродажа не прекращается с октября», — сказала Пуджа Кумра, британский стратег по ставкам в TD Securities.
Визуализация данных Кейта Фрея
