Разблокируйте дайджест редактора бесплатно
Рула Халаф, редактор FT, выбирает свои любимые истории для этого еженедельного информационного бюллетеня.
Тридцать лет назад, когда я поступил на аспирантуру в Morgan Grenfell Asset Management, мы, дети фондового рынка, смотрели свысока на неудачников в сфере инструментов с фиксированным доходом. Облигации были скучными, и никто не был особенно горячим.
Я имею в виду торговлю ими. Как вам не стыдно! Но мало ли мы все знали, что фиксированный доход — от государственных ценных бумаг до корпоративных облигаций — вот-вот вступит в путь, начавшийся на несколько десятилетий.
Конечно, акции также показали блестящие результаты за этот период. Индекс MSCI World вырос в шесть раз с тех пор, как я купил свою первую акцию в 1995 году, оформив билет. В ручке. Купите 10 000 Сони на открытии, пожалуйста.
Но сравните долгосрочный график доходности 10-летних казначейских облигаций, скажем, с индексом S&P 500 или любой другой биржей облигаций и акций. В то время как акции стремительно шли к славе, облигации неустанно росли (по мере падения доходности).
Это всегда заставляло меня задуматься. Привел ли рост акций или облигаций к увеличению числа миллионеров? Акции имеют превосходную доходность с поправкой на риск. Но на рынках с фиксированным доходом занято больше людей, а класс активов на 30 триллионов долларов больше.
В последнем случае есть управляющие мега-деньгами, такие как BlackRock или Pimco, которые обязаны своим богатством постоянно падающей доходности облигаций. Или те торговые залы с фиксированным доходом размером с футбольное поле в инвестиционных банках — печатные станки по мере роста цен.
И все высокодоходные кредитные фонды, набитые сомнительными корпоративными облигациями, которые могли бы объявить дефолт, если бы стоимость займов не падала из года в год? У меня есть друзья в этой игре, у которых виллы на Майорке больше, чем Версаль.
Конечно, длительное снижение доходности облигаций не просто подняло цены на активы с фиксированным доходом. Это также усилило все, что зависит от заемного капитала, поскольку долг удешевился. Привет, состояния, заработанные на прямых инвестициях, венчурном капитале и недвижимости.
Я упоминаю все это, чтобы объяснить, почему недавняя распродажа мировых облигаций так важна. Доходность по десятилетним золотым облигациям (которая растет по мере падения цен) на уровне 4,8% является самой высокой с 2008 года. Аналогичным образом, доходность по 10-летним облигациям США, за исключением всплеска в 2023 году.
Еще вчера, кажется, все считали, что тренд снова пошел на спад. И это было проблемой на протяжении десятилетий. Любой скачок доходности всегда вызывал вопрос: а это тот самый? Закончился ли наконец супертренд постоянно снижающейся доходности?
Но этого никогда не было. Если вы думаете, что короткие продавцы акций — это любители боли, карьерные кладбища переполнены менеджерами с фиксированным доходом, называющими вершину (дно для доходности). Даже глава облигационного рынка Билл Гросс так и не оправился от сокращения своих активов в казначейских облигациях до нуля в 2011 году.
Если лучшие инвесторы понятия не имеют о направлении доходности, что, черт возьми, должны делать такие, как вы или я, из этого последнего разгрома? Чего бы это ни стоило, вот что я об этом думаю.
Рассматривая весь свой портфель, 73 процента которого по-прежнему вложено в акции, я обычно спрашиваю себя: является ли рост доходности облигаций реакцией на хорошие или плохие новости?
Мне кажется, что это правильный вопрос, который следует задать в данный момент, потому что в США более высокая доходность в такой же степени связана с возросшим доверием к внутренней программе Дональда Трампа, как и с другими факторами.
В таких случаях оценкам компаний нечего бояться более высоких затрат по займам, поскольку они будут компенсированы более сильным ростом доходов по мере ускорения экономической активности. Я часто писал об этом.
По этой причине я бы не ожидал, что стоимость акций вырастет при снижении доходности. Другими словами, я нейтрален. Таким образом, мой прогноз по акциям США не изменился после резкого роста доходности на этой неделе, как и по японским акциям.
С другой стороны, доходность облигаций может вырасти по плохим причинам. Если инфляция поднимает голову в любой из своих уродливых форм или потому, что инвесторы беспокоятся о задолженности страны или ее способности обслуживать процентные расходы.
Великобритания находится в этом лагере? Многие так считают. Честно говоря, меня это не волнует. Если с Британией все в порядке, то и с моим фондом FTSE тоже. Если нет, и фунт пошатнется, то огромная зависимость от зарубежных продаж в некоторой степени изолирует крупные британские компании. И они по-прежнему дешевы.
Действительно, бурный рост доллара в последнее время помог всем моим фондам, которые оценены в долларах и переведены в фунты стерлингов. Отсюда и хорошие результаты моего портфеля на этой неделе. (Я удвою свои деньги к Рождеству, если так будет продолжаться!)
Снижение фунта даже помогло моему казначейскому фонду получить пару процентов, хотя ситуация должна была ухудшаться. Слава богу, что я сознательно инвестирую в краткосрочные ценные бумаги, тогда как всех беспокоит долгосрочная доходность в США.
Я всегда считал, что так называемый длинный конец кривой слишком низок, учитывая динамизм экономики США. Между тем, я также уверен, основываясь на истории, что, если рынки полностью взбесятся, ФРС бросится мне на помощь, снизив учетные ставки.
Это непропорционально помогает краткосрочному сектору, где цены на облигации вырастут. Меня также утешает тот факт, что центральные банки имеют так называемую «функцию асимметричной реакции», когда дело касается акций.
Когда фондовые рынки подскакивают на 20 процентов, политики крутят карандаши. Однако если они упадут на одну пятую, все начнут кричать (особенно богатые), и центральные банки очень быстро снизят ставки.
Так что в целом я доволен своим портфелем, независимо от того, чем закончится это колебание рынка облигаций. Наибольший риск представляет Великобритания. Но даже здесь я выиграю, если Стерлинг примет ванну. Но вот в чем негатив, может быть, ставка на противоположное стоит колонки на следующей неделе?
Автор — бывший портфельный менеджер. Электронная почта: [email protected]; Х: @stuartkirk__
