Когда на прошлой неделе ServiceTitan подала документы на свое IPO, надеясь, что дебют состоится до конца 2024 года, мир технологий задался вопросом, разблокируется ли наконец застрявший рынок IPO.
Увы, вероятно, нет.
Но ServiceTitan на самом деле может быть предвестником чего-то совершенно другого: ряд компаний на поздней стадии вынуждены провести IPO или раскрыть другие неприятные условия, на которые они согласились после того, как рынок сбора венчурных средств рухнул в 2022 году, а оценки резко упали.
«Да, мы увидим гораздо больше подобного, когда компании ZIRP начнут выходить на IPO. Вы не можете скрыть эти детали в S-1, даже если их трудно понять в юридической документации, существующей в S-1», — рассказал TechCrunch венчурный капиталист Алекс Клейтон, имея в виду компании, которые собрали много денег в нулевой период. период политики процентных ставок, который закончился в 2021 году. Клейтон является генеральным партнером компании Meritech Capital, находящейся на поздней стадии, известной своим анализом IPO. Он и его коллеги из Meritech, Энтони ДеКамилло и Остин Ван, указали на дикий термин, раскрытый в документах ServiceTitan S-1, в аналитическом посте, который стал вирусным на выходных.
Напомним, что, как ранее отмечал TechCrunch, с повышением уровня Series H от ServiceTitan в ноябре 2022 года компания согласилась предоставить этим инвесторам «сложную храповую структуру IPO».
Храповая структура IPO означает, что если компания выйдет на биржу по цене акций ниже той, которую заплатил венчурный инвестор, компания покроет убытки, предоставив инвестору больше акций, как если бы венчурный капитал купил по более низкой цене. Если цена IPO превышает сумму, которую заплатил инвестор, проблем нет.
В случае с ServiceTitan, как отметила команда Meritech, компания согласилась на «сложную» храповую структуру IPO. За каждый квартал, отложенный с выходом на биржу ServiceTitan после крайнего срока, наступающего 22 мая 2024 года, компания будет должна инвесторам серии H еще больше акций: 11% годовых с ежеквартальным начислением процентов.
Цена акций в ноябрьском раунде 2022 года составила 84,57 доллара за акцию. В настоящее время Meritech подсчитывает, что ServiceTitan придется дебютировать по цене выше 90 долларов за акцию, чтобы не платить инвесторам серии H больше акций. S-1 не раскрыл, какие инвесторы имеют этот срок.
Более того, команда Meritech, являющаяся экспертом по ценообразованию акций, считает, что финансовые показатели ServiceTitan в настоящее время соответствуют примерно 72 долларам за акцию. Это с учетом ее выручки (по данным компании, составляющей $772 в год по итогам последнего квартала) и темпов роста (предполагаемых на уровне 24% по итогам последнего квартала). Это если цены на IPO будут примерно средними, сопоставимыми с ценами других компаний-разработчиков программного обеспечения.
Большая задержка, независимо от того, что происходит на рынке, будет означать, что ServiceTitan придется установить еще более высокую цену, чтобы избежать проблем с инвесторами серии H. Это также приведет к дальнейшему размыванию активов других крупных инвесторов.
Венчурный капиталист Билл Герли, который был известным партнером Benchmark и в течение многих лет был сторонником процесса IPO, прокомментировал ситуацию на X. «Сложный храповик» звучит болезненно (это так!). Похоже, компания согласилась на «грязные» условия», — написал он. «Лучше держаться ОЧЕНЬ, ОЧЕНЬ подальше от инвесторов, требующих начисления сложных процентов».
Клейтон говорит, что он не совсем согласен с характеристикой «грязного списка условий», которая подразумевает, что инвестор обманывает основателя. Скорее всего, юристы ServiceTitan знали и понимали этот термин, а руководители были готовы пойти на риск. ServiceTitan уже дважды соглашался на ужесточение условий (хотя и без сложных процентов) и был пойман на более низких ценах на акции, сообщает S-1.
Учредители обычно соглашаются на такие условия, потому что это дает им более высокую оценку и/или позволяет избежать снижения стоимости, также известного как понижение стоимости. Ведь компания соглашается защитить инвестора от переплаты. Снижение раундов может нанести ущерб во всех отношениях: моральный дух сотрудников, будущие инвестиционные раунды, заголовки в СМИ.
Но такие условия — это тактика «пнуть консервную банку».
«Вы можете назвать это «грязным» (это расхожий термин), но это соглашение между двумя сторонами, требующее длительных юридических дискуссий, и, скорее всего, оно связано с риском, на который учредители были готовы пойти», — сказал Клейтон.
Все это означает несколько вещей. Для основателей, Герли сказал на Xлучше просто провести нисходящий раунд, если компания действительно стоит этого, а не играть в игры с условиями оценки.
Если бы ServiceTitan сделал это, он, возможно, даже не стал бы сейчас публичным и не взял бы на себя будущую ежеквартальную финансовую проверку, которая с этим связана.
«Я согласен. Похоже, что это IPO связано со стимулами», — говорит Клейтон, добавляя, что ServiceTitan «также сожгла кучу денег, так что им тоже могли понадобиться деньги».
Это также означает, что окно IPO не обязательно откроется. Поскольку в 2022 году многие основатели изо всех сил пытались сохранить свои ранее высокие оценки, Клейтон полагает, что мы, вероятно, увидим больше подобных вещей, скрытых в раскрытиях S-1.
С другой стороны, если розничные инвесторы сходят с ума по акциям, этот дебют может открыть окно для IPO. Но некоторые финансисты по-прежнему сомневаются. Как Майлз Диффенбах, управляющий директор по инвестициям фонда Карнеги-Меллон опубликовано на X,
«ServiceTitan выходит на биржу не из-за того, что окно IPO «открыто», а потому, что у них есть нарастающий храповик после последнего раунда. Если бы они могли привлечь чистый частный капитал, держу пари, что они бы остались частными!» он написал.
ServiceTitan не ответил на запрос о комментариях.
