Разблокируйте дайджест редактора бесплатно
Рула Халаф, редактор FT, выбирает свои любимые истории для этого еженедельного информационного бюллетеня.
Министр финансов Франции активировал «режим сварливой мамы» и вызвал самые сухие ухмылки у седобородых участников рынка облигаций. Сварливые мамы иногда полагаются на пример непослушного родственника, пытаясь подчинить непослушных подростков своей воле. Например, «если ты не сделаешь домашнее задание, ты провалишь экзамены и закончишь, как дядя Чарли».
В данном случае, уязвленный видом стоимости заимствований французского правительства, приближающейся к стоимости некогда самого проблемного члена еврозоны, Антуан Арман попытался склонить парламентариев к компромиссу, заявив: «Франция – это не Греция».
Его заявление подчеркивает негласную иерархию внутри якобы гармоничной еврозоны и иллюстрирует избитую истину: политикам нужны антиутопические примеры, чтобы подтолкнуть соперников и избирателей к пониманию опасностей, связанных с вмешательством в, казалось бы, загадочные рынки облигаций. Сварливым мамам нужен дядя Чарли.
Судя по сегодняшней стоимости заимствований, инвесторы в облигации согласны с Арманом — справедливо. Предвыборная авантюра президента Эммануэля Макрона летом, в которой крайне правым было отказано во власти в парламенте только благодаря ралли вокруг центра во втором туре, нанесла ущерб ценам французских облигаций до конца этого года и сохранила доходность на высоком уровне, даже несмотря на то, что процентные ставки ставки падали.
Начав 2024 год с уровня около 2,6%, доходность французских 10-летних облигаций сейчас выросла почти до 3%. Но что имеет значение, так это разница между урожайностью одной страны и другой. Сейчас разрыв между Германией и Францией составляет почти 0,9 процентных пункта — самый большой со времен диких дней долгового кризиса еврозоны десять лет назад, когда инвесторы бросились в поисках безопасности в Германию. Это уже достаточно плохо, поскольку Европейскому центральному банку становится сложно разработать универсальную денежно-кредитную политику, но некоторые аналитики полагают, что без бюджета и дальнейших действий французского правительства этот спред может увеличиться до полный процентный пункт.
Однако сближение доходности французских облигаций с доходностью Греции действительно неприятно, предполагая понижение Франции до уровня того, что инвесторы в облигации называют «периферией» Европы или вторым уровнем. Греция стала родиной крупнейшей реструктуризации государственного долга, развернувшейся в мучительной и порочной драме, которая едва не привела к полному уничтожению великого европейского проекта. Доходность по 10-летним облигациям достигла пика примерно в 40 процентов в марте 2012 года, а пакет мер по спасению оставил шрамы со всех сторон.
Некоторый контент не удалось загрузить. Проверьте подключение к Интернету или настройки браузера.
Сегодня Греция вернулась в игру. В то время как досрочные выборы Макрона впервые привели к увеличению долга Франции в июне, премьер-министр Кириакос Мицотакис заявил о намерении страны выплатить миллиарды евро в виде чрезвычайного финансирования намного раньше графика. Доходность облигаций Греции сейчас почти равна доходности Франции, а в четверг на короткое время даже оказалась чуть ниже нее. Какой ужас.
Чтобы внести ясность, Франция даже отдаленно не приблизилась к кризису долга, который почти выгнал Грецию из еврозоны. Тем не менее, инвесторы очень скептически относятся к политической мыльной опере Франции, особенно в то время, когда перспектива повышения торговых тарифов США требует сплоченного европейского ответа.
Шутка Армана возродила некоторые воспоминания среди ветеранов долгового кризиса еврозоны в начале 2010-х годов, потому что тогдашние политики указывали пальцем на ненадежных родственников, чувствуя, что гнев линчевателей облигаций был обычным явлением. «Испания — это не Греция», — заявил министр финансов Испании в 2010 году. «Ирландия не находится на «греческой территории»», — заметил министр финансов Ирландии в ноябре 2010 года. «Греция — это не Ирландия», — возразил позже его греческий коллега.
Греция не всегда была здесь главным действующим лицом. Вероятно, самый известный пример произошел с бывшим премьер-министром Испании Мариано Рахой, который, как сообщается, заявил во время переговоров о спасении испанских банков, что «Испания – это не Уганда». Уганда не была впечатлена.
Но Греция продолжает появляться. В 2009 году тогдашний теневой канцлер Великобритании Джордж Осборн предупредил, что, если Великобритания не наведет порядок в своих финансовых действиях, она рискует стать новой Грецией. Конечно, именно последующий канцлер из Консервативной партии Осборна вместе с премьер-министром Лиз Трасс обрушил рынок государственных облигаций Великобритании. С тех пор правительства всего мира живут в страхе перед «моментом Лиз Трасс» — внезапной и мучительной потерей доверия рынка. Риск того, что США постигнет такая участь во время второго президентства Дональда Трампа, маловероятен, но реален.
На данный момент Франция – это не Греция 2012 года, а премьер-министр Мишель Барнье – не Лиз Трусс. Но французским парламентариям следовало бы принять во внимание реальные последствия краха рынка облигаций. Политики, занимающиеся позерством, часто забывают об этом, но потеря доверия к рынку облигаций причиняет боль предприятиям и домохозяйствам.
katie.martin@ft.com
