Разблокируйте дайджест редактора бесплатно
Рула Халаф, редактор FT, выбирает свои любимые истории для этого еженедельного информационного бюллетеня.
Подходит ли к концу эра независимости центральных банков? С возвращением Дональда Трампа в Белый дом необходимо задать вопрос. Новый президент не скрывал своего желания подчинить Федеральную резервную систему, хранителя ведущей мировой резервной валюты.
Конечно, достоинства независимого центрального банка можно переоценить. Руководители центральных банков приписывают себе достижение устойчивого низкого уровня инфляции в 1990-х и 2000-х годах (Великая умеренность), когда на самом деле стабильные цены были в значительной степени продуктом шока на глобальном рынке труда. Это стало результатом включения Китая и других развивающихся стран в мировую экономику. За этим последовал глубокий сдвиг в балансе сил между трудом и капиталом и поворот в распределительной борьбе между должниками и кредиторами в пользу последних. Центральные банки также не отличились в управлении недавним ростом инфляции после пандемии Covid и вторжения России в Украину.
Однако альтернатива независимости центрального банка вряд ли приемлема. Чтобы понять это, подумайте только о массовой политизации денежно-кредитной политики, происходящей время от времени в Турции или Аргентине. Способность проводить денежно-кредитную политику, изолированную от давления со стороны правительства, несомненно, ценна. Логика заключается в том, что избранные правительства имеют стимул снижать безработицу в краткосрочной перспективе за счет долгосрочного воздействия на инфляцию и экономический рост. У них также есть стимул, когда они имеют большую задолженность, полагаться на инфляцию для снижения реальной стоимости долговых обязательств.
Как поняли избиратели 1970-х и 1980-х годов, такие компромиссы катастрофичны. В результате органы денежно-кредитной политики во всем мире потеряли доверие. Потребовались заоблачно высокие процентные ставки, глобальная рецессия и вдохновение центральных банков Полом Волкером из ФРС, чтобы вернуть мир на путь низкой инфляции. В денежно-кредитной политике доверие – это все.
На этом основании есть веские основания полагать, что независимость в реализации двойного мандата ФРС по обеспечению максимальной занятости и ценовой стабильности будет иметь жизненно важное значение при администрации Трампа, которая имеет республиканское большинство как в Палате представителей, так и в Сенате. Трамп пообещал проводить множество инфляционных макроэкономических и торговых политик, таких как экспансивное снижение налогов, высокие импортные пошлины и массовые депортации иммигрантов, что приведет к серьезному ужесточению ситуации на рынках труда. По сути, экономика США столкнется с большими потрясениями предложения, совпадающими с экспансионистской фискальной политикой. Это неумолимо указывает на более высокую и нестабильную инфляцию, и все это на фоне государственного долга, превышающего 100 процентов ВВП, и ожиданий более дерегулированной среды в банковской сфере, которая будет способствовать возвращению к чрезмерному риску.
Вдобавок ко всему этому добавляется эксцентричная одержимость Трампа криптовалютами. Морис Обстфельд, бывший главный экономист МВФ, отмечает, что криптовалюты представляют собой беспрецедентную угрозу инфляции, поскольку большинство криптовалют, за исключением стейблкоинов, оторваны от реальной экономики и действуют вне досягаемости государственной политики. Таким образом, они вносят значительную неопределенность в финансовые операции, делая их ненадежной основой для экономических решений.
Несмотря на выдающиеся достижения ФРС в предотвращении рецессии и снижении инфляции близко к целевому уровню в два процента, некоторые люди на Капитолийском холме продвигают криптовалюту как ответ на банкротство центрального банка. Обстфельд отмечает, что сенатор-республиканец Майк Ли, например, охарактеризовал доллар как «нестабильный» из-за его предполагаемой роли в обеспечении дефицита федерального бюджета. Он представил закон, запрещающий ФРС запускать собственную цифровую валюту. По словам Обстфельда, в случае принятия запрета останется больше места для нерегулируемых криптовалют, что потенциально будет способствовать незаконной деятельности. Таким образом, влияние ФРС на экономику будет уменьшено.
В другом месте Синтия Ламмис, сенатор США от Вайоминга, в июле представила законопроект о создании «стратегического биткойн-резерва», заявив, что он укрепит финансовое состояние США, обеспечивая защиту от экономической неопределенности и денежно-кредитной нестабильности. Реальность такова, что криптовалютный пузырь во многом является продуктом сверхмягкой денежно-кредитной политики, последовавшей за финансовым кризисом 2007–2008 годов. Помимо того, что он крайне волатильен, он обладает огромным потенциалом ускорения финансовой нестабильности, оказания финансовой помощи и риска рецессии.
Вы можете спросить, указывает ли все это на фиаско, подобное Лиз Трасс, и на подвиг для линчевателей облигаций? Маловероятно, таков краткий ответ, потому что мировая резервная валюта пользуется так называемыми непомерными привилегиями. Пока ни одна другая страна не предлагает такой глубокий и ликвидный рынок, как казначейские облигации США, бдительность не имеет большого значения. Тем не менее, сочетание огромного выпуска государственного долга и пресловутой непредсказуемости Трампа является токсичной смесью для рынков. Рынок казначейских облигаций ждут неспокойные времена. Будьте готовы к финансовой нестабильности.
john.plender@ft.com
