Будьте в курсе бесплатных обновлений
Просто зарегистрируйтесь в Экономика США myFT Digest — доставляется прямо на ваш почтовый ящик.
Автор является председателем Rockefeller International. Его последняя книга «Что пошло не так с капитализмом'
Идея Америки как исключительной нации, превосходящей своих соперников и, следовательно, призванной возглавить мир, большинству наблюдателей кажется устаревшей. В политических, дипломатических и военных кругах говорят о неблагополучной сверхдержаве, изоляционистской за рубежом и поляризованной внутри страны. Но в мире инвестиций термин «американская исключительность» популярен как никогда.
Объединенные верой в силу финансовых рынков США и их способность продолжать опережать все другие экономики, глобальные инвесторы вкладывают в одну страну больше капитала, чем когда-либо прежде в современной истории. Фондовый рынок США сейчас плавает выше остальных. Относительные цены являются самыми высокими с момента начала сбора данных более века назад, а относительные оценки находятся на пике с момента начала сбора данных полвека назад.
В результате на долю США приходится почти 70 процентов ведущего мирового фондового индекса по сравнению с 30 процентами в 1980-х годах. А доллар, по некоторым оценкам, торгуется по более высокой цене, чем когда-либо с тех пор, как развитые страны отказались от фиксированных обменных курсов 50 лет назад.
Подавляющее большинство согласны с тем, что разрыв между США и миром оправдан доходами ведущих американских компаний, их глобальным охватом и ведущей ролью в технологических инновациях. Все эти сильные стороны реальны. Но одно определение пузыря — это хорошая идея, которая зашла слишком далеко. Трепет перед «американской исключительностью» на рынках сейчас зашел слишком далеко.
Доля Америки на мировых фондовых рынках намного превышает ее 27-процентную долю в мировой экономике. Предстоящее возвращение Дональда Трампа в Белый дом усилило этот разрыв. Инвесторы полагают, что его планы по повышению тарифов, снижению налогов и сокращению регулирования приведут к дальнейшему раздуванию рынков США, которые опередили остальной мир после окончания глобального финансового кризиса. В ноябре, после победы Трампа, США продемонстрировали самый сильный за всю историю месяц опережающих темпов роста экономики.
Как будто Америка — единственная страна, в которую стоит инвестировать. Путешествуя по Азии и Европе, я постоянно сталкиваюсь с инвесторами, которые, похоже, испытывают благоговение перед мировым гигантом. В Мумбаи финансовые консультанты убеждают своих клиентов диверсифицировать свою деятельность за пределами Индии, покупая тот рынок, который еще дороже — Америку. В Сингапуре ведущий обеда с управляющими капиталом спросил их: «Есть ли здесь кто-нибудь, кто не владеет Nvidia?» Ни одна рука не поднялась.
Это не пузырь на рынках США, это мания на мировых рынках. В разгар пузыря доткомов в 2000 году американские акции стоили дороже, чем сейчас. Но рынок США не торговался с такой огромной надбавкой к остальному миру.
И это не просто ИИ-мания под новым названием. По индексам, которые одинаково учитывают акции независимо от их размера и учитывают доминирование крупных технологических компаний, США с 2009 года обогнали остальной мир более чем в четыре раза.
Часть премии рациональна. По сравнению с Европой и Японией экономика США растет быстрее. Однако по сравнению со многими другими развивающимися странами этот процесс происходит медленнее. Тем не менее, он требует премии, невиданной со времен финансового кризиса, охватившего развивающиеся рынки в 1998 году.
Притягивающая сила Америки на глобальном долговом и частном рынках также сильнее, чем когда-либо. К 2024 году иностранцы вложили капитал в долг США в годовом исчислении в размере $1 трлн, что почти вдвое превышает потоки в еврозону. В настоящее время США привлекают более 70 процентов потоков на глобальный рынок частных инвестиций стоимостью 13 триллионов долларов, которые включают в себя акции и кредиты.
Хотя большинство наблюдателей считают, что мир становится все более многополярным, инвесторы считают, что он становится все более однополярным, и это превращает рынки в игру с нулевой суммой. В прошлом, включая бурные 1920-е годы и эпоху доткомов, растущий рынок США способствовал подъему других рынков. Сегодня быстро развивающийся рынок США высасывает деньги из остальных.
Инвесторам по-прежнему нравится верить, что фундаментальные факторы определяют цены и настроения. Но наступает момент, когда настроения начинают влиять на фундаментальные показатели. Когда деньги покидают более мелкие рынки, отток ослабляет валюту, вынуждает центральный банк повышать ставки, замедляет экономику и ухудшает фундаментальные показатели страны.
Разговоры о пузырях в сфере технологий или искусственного интеллекта, а также об инвестиционных стратегиях, ориентированных на рост и динамику, затмевают причину всех пузырей на рынках США. Полностью доминируя в сознании глобальных инвесторов, Америка находится в собственности, переоценена и раздута до невиданной ранее степени. Как и в случае со всеми пузырями, трудно предсказать, когда этот пузырь сдуется или что спровоцирует его падение. Но я нарисую некоторые возможные сценарии в своей следующей колонке.
