Когда купить падение

Разблокировать дайджест редактора бесплатно

Рула Халаф, редактор FT, выбирает свои любимые истории в этом еженедельном информационном бюллетене.

Доброе утро. Вчера на рынке было краткое, яростное возрождение, когда распространялись заголовки, в которых говорилось, что президент Дональд Трамп рассматривает 90-дневную паузу на недавно объявленных тарифах. Белый дом объявил, что такая пауза не была в игре, и рынок снова упал. Люди Действительно Хочу верить, что эти тарифы не произойдут. Мы не знаем, во что верить, поэтому отправьте предложения: robert.armstrong@ft.com и aiden.reiter@ft.com.

Риск сейчас дешев?

S & P 500 упал на 18 процентов с своего февральского пика. Это не так уж плохо.

Помните медвежье в четвертом квартале 2018 года? Нет? Многие не будут. У него даже нет имени. Но рынок снизился на 20 процентов. Между тем, снижение 2022 года (инфляционная паника), 2020 (COVID-19) и 2008 год (большой финансовый кризис) весил 25 процентов, 33 процента и 57 процентов соответственно.

Но скорость снижения вызывает беспокойство, и волатильность на рынках предполагает, что кризис тарифного тарифа еще не закончился. Для инвесторов, которые являются рациональными и счастливыми, чтобы сидеть на наличных или краткосрочных облигациях-наиболее заметный пример Уоррен Баффетт-перспектива дальнейшего снижения заставит их задуматься о покупке, а не продавать. Мы находимся в настоящем беспорядке, но рынки чрезмерно реагируют на беспорядки каждый раз.

Так что сейчас самое время подумать о том, оцениваются ли рынки риска для обеспечения сильной долгосрочной прибыли. Есть много способов взглянуть на это, ни один из них не совсем удовлетворительно, но всем им есть что сказать.

Начните с самого основного показателя оценки из всех, коэффициента цены/прибыли. Вот прямое PE на S & P 500, с текущим уровнем, показанным красной линией.

Мы вернулись к препинемическому уровню отношения PE, который все еще относительно высок по сравнению с последними двумя десятилетиями. Чтобы прочитать этот график, вы можете захотеть иметь какую-то теорию о том, почему оценки были высокими пост-пандемией (кроме 2022 года, когда инфляция прыгнула). Любимая теория Undedged заключается в том, что фискальная политика была чрезвычайно свободна в течение большей части периода, выдвигая деньги на рынки. Если вы считаете, что затягивание фискального затягивания (как и обещали в администрации Трампа), акции не выглядят дешево здесь, на основе PE. Они могут даже быть оценены, чтобы получить долгосрочную прибыль ниже среднего.

Важно, чтобы думать о оценке PE, думать о «E». В частности, был ли потенциальный ущерб корпоративным доходам от более высоких тарифов в перспективе доходов? Похоже, что они не имеют, по крайней мере, на основе «снизу вверх», то есть, принимая индивидуальные оценки доходов для каждой компании в S & P, взвешивая их и добавляя их. Ниже, из превосходного понимания доходов Factset, является оценкой доходов S & P 500 за 2025 год. С сентября он снизился всего на 7 процентов, и вряд ли вообще с «Дня освобождения». Таким образом, если вы думаете, что тарифы будут высокими и постоянными, по оценкам, вероятно, есть место, чтобы спуститься отсюда, что означает, что отношение PE сейчас искусственно низко. Оценка 2026 года снизилась еще меньше. Опять же: не дешево.

Немного более сложная версия отношения PE — это циклически скорректированная доходность доходов («мыс»), как рассчитывается Робертом Шиллером из Йельского университета. Это инвертирует отношение PE (делая его E/P), использует 10-летний средний заработок в качестве «E» и вычитает 10-летнюю доходность казначейства из-за результата, чтобы корректировать влияние процентных ставок. Это сглаженная мера того, сколько дополнительной доходности вы получаете от акций по сравнению с казначейскими обязательствами. Итак, на приведенной ниже диаграмме, более высокие средства дешевле. Как вы видите, избыточная урожайность от владения S & P 500 в последнее время выросла почти на полный процент, но все еще не выглядит особенно сочным.

Связанный способ подумать об оценке — это ставка дисконтирования акций: ставка прибыли, которая соответствует текущим ценам акций с их ожидаемыми будущими денежными потоками. Мишель Лернер и команда Holt в UBS утверждают, что высокие тарифы должны повысить ставку дисконтирования (и цены на акции). Он пишет:

Либерализация торговли после создания Всемирной торговой организации в 1995 году, возможно, сыграла важную роль в снижении инфляции (согласно Европейскому центральному банку, большую конкуренцию, более низкие производственные затраты…), в свою очередь, позволяя процентным ставкам падать больше, чем когда -либо и отражая рынки акций в процессе.

С этим, в течение большей части 150 лет ставка дисконтирования в США варьировалась от 5 до 8 процентов. Начиная с 1995 года, за исключением мирового финансового кризиса, он никогда не превышал 5 процентов. Примечательно, что в более коммерческую эпоху до 1945 года ставка дисконтирования в США каждый раз, когда США бьют большие тарифы на импорт. Полем Полем (1890 Тарифы McKinley, 1922 Fordney-McCumber Tariffs, 1930 Tariffs Smoot-Hawley).

Ниже приведена диаграмма ставки дисконтирования до 1 апреля. С тех пор ставка дисконтирования выросла с 3,1 % до 3,6 %, но Лернер говорит, что даже в этом случае «мы не находятся на уровнях, соответствующих новой нормальной или рецессии».

Каждое изменение точки от 1 процента в ставке дисконтирования приводит к примерно 20-процентному ходу акций, поэтому доходность, даже часть пути к среднему показателю до 1995 года, будет очень повредить. Еще раз: акции еще не оценены для высокой долгосрочной прибыли.

Если все это поражает вас как немного абстрактного, просто посмотрите на цены на огромные технологические акции, которые ездили и до сих пор ездят, движения в S & P 500. Вот график из них (исключая Nvidia и Tesla, чьи дикие цены затрудняют чтение диаграммы). Вы видите, что цены на эти акции-несмотря на то, что они получают худшее из распродажи тарифов-отказались от всего года или около того. Все, что произошло, это то, что крайний недавний митинг был изменен:

Это совершенно ясно. Акции не сделки. Но тарифы Трампа еще не могут быть сделаны с нами, а если это не так, то сейчас самое время подумать о том, каким может быть уровень сделки. Лучшая вещь, написанная в этом вопросе, — это абсолютный Бэнджер Джереми Грэнтэма письма о инвесторе ГМО, «реинвестирование в ужасе», которое он написал прямо на рынке 2009 года. Грантхам написал:

Поскольку этот кризисный кульминация, ранее разумные люди начнут предсказывать конец света, вооруженные множеством ужасающих и точных данных, которые будут усилить мудрость вашего предостережения (при хранении денежных средств). Полем Полем Существует только одно лекарство от терминального паралича: у вас обязательно должен быть план боя для реинвестирования и придерживаться его. Полем Полем Иметь график для дальнейшего (покупок), зависящего от будущего снижения рынка. Полем ПолемПомните, что вы никогда не поймаете минимум. Полем ПолемПоиск оптимальности — это ловушка и заблуждение; Это просто служит для увеличения вашего паралича.

Слова, чтобы помнить, если все ухудшится. Подробнее об этом в ближайшие дни.

Одно хорошее чтение

Дом Старк.

Ft Undedged Podcast

Не можете насытиться Undedge? Послушайте наш новый подкаст, для 15-минутного погружения в новостные новости на рынках и финансовые заголовки, два раза в неделю. Уверенность в прошлых выпусках информационного бюллетеня здесь.