Разблокировать дайджест редактора бесплатно
Рула Халаф, редактор FT, выбирает свои любимые истории в этом еженедельном информационном бюллетене.
Поскольку фондовые рынки потерпели крах на фоне торговой войны, Скотт Бессент, министр финансов США, пытался успокоить измотанные нервы инвесторов в прошлые выходные. «У большинства американцев в 401 (k) (пенсионном плане) есть то, что называется 60/40.
Или, на простом английском языке, поскольку инвестиционные менеджеры обычно размещают 40 процентов портфеля в фиксированном доходе, падающие цены на акции должны быть частично компенсированы ростом цен на облигации, поскольку они обычно движутся в противоположных направлениях — по крайней мере, в соответствии с финансовыми учебниками.
Однако больше не. На прошлой неделе цены на облигации действительно выросли, когда акции упали, по -видимому, из -за растущих опасений рецессии. Но на этой неделе они упали на фоне признаков плохого спроса на казначейском аукционе.
Это очень необычно, как указывают такие аналитики рынка, как Ларри Макдональд: во время аварии на фондовом рынке в 2008, 2001, 1997 или 1987 году цены на облигации выросли. Действительно, этот двойной удар был замечен только недавно во время паники Covid-19.
Если цены на облигации продолжают падать наряду с ценами на акции, это задает как минимум три вопроса: могут ли рынки переносить эту боль? Будет ли Федеральная резервная система вмешиваться, как это было в 2020 году? А что вызывает продажу рынка облигаций?
Мы не можем получить ответы на первые два вопроса в течение нескольких дней. Но подсказки по третьему вопросу предостаточно.
Одна (очевидная) возможность макроэкономическая: инвесторы беспокоятся о росту инфляции из -за тарифов. Другое заключается в том, что некоторые инвестиционные фонды, вероятно, сбрасывают свои самые ликвидные активы для удовлетворения маржинальных звонков.
Однако другое-более зловещее-объяснение состоит в том, что волатильность извергается, потому что хедж-фонды вынуждены расслабиться на их так называемые «базисные сделки». Это стратегия, которая включает в себя «сборы с использованием ставок с использованием рычагов, иногда до 100 раз, с целью получения выгоды от конвергенции между ценой фьючерса и ценой облигаций», как говорит Torsten Slok of Apollo Private Capital Group.
В последние годы такие сделки взорвались, хотя и в масштабе, который трудно отслеживать. Действительно, взрыв настолько отмечен, что тремя из пяти лучших источников для неамериканского спроса на казначейства были Люксембург, Кайманские острова и Лондонские центры хедж-фондов.
МВФ недавно (ГУ) подсчитал, что эти сделки стоят 1 трлн долларов, в то время как анализ Bloomberg предполагает, что хедж -фонды владеют 7 процентами всех казначейских облигаций, казалось бы, более чем дилерские банки, и резкое увеличение. Слок, со своей стороны, говорит, что они составляют «800 млрд долларов и (являются) важной частью выдающихся в 2 -й брокерской балансах в 2 доллар».
В любом случае, поскольку рынки облигаций падают, что кажется вероятным, что некоторые средства вынуждены расслабиться, создавая эффект хлыста, аналогичный тому, который был замечен в 2020 году. И что еще хуже, так это то, что, поскольку светила рынка, такие как основатель Bridgewater Рэй Далио.
Белый дом настаивает на том, что это смешно. Но трейдеры знают, что когда Трамп был «просто» бизнесменом, он неоднократно дефолл по своему долгу. Некоторые из диких политических идей, которые сейчас плавают вокруг Белого дома, включают предполагаемые долги или квази -реструктуризацию. Определенные сценарии воображаются-и по цене.
Тогда в комнате облигаций есть слон: риск того, что торговая война в США-Китай превращается в заглавную войну, побуждая Пекин (в настоящее время второй по величине держатель казначейских облигаций) бежать от долларовых активов.
Есть скудные доказательства этого происходящего — пока. Но на этой неделе Пекин сделал один поразительный день: он позволил Ренминби ослабить доллар, повышая перспективу валютных войн. Это облегчает представление других сценариев. «Остерегайтесь перехода на торговую войну в финансовую войну», — написал глава FX Research в Deutsche Bank.
Следовательно, почему Эд Ярени, макро -стратег, сказал клиентам, что команда Трампа сейчас «играет с жидким нитро» с Treasuries. Возможно, успокаивающие слова Бессента могут успокоить инвесторов, иначе ФРС вмешатся-или объявление Трампа о 90-дневной паузе на взаимные тарифы успокоят нервы инвесторов. Но до тех пор аналогия Ярени верна; Мы могли бы скользить к финансовому кризису.
gillian.tett@ft.com
