
Разблокировать дайджест редактора бесплатно
Рула Халаф, редактор FT, выбирает свои любимые истории в этом еженедельном информационном бюллетене.
Автор — главный экономист Goldman Sachs
Я признаю это: я часто уклоняюсь от вопросов о долларе. Большой объем академической литературы и мой собственный опыт в качестве экономического прогноза научили меня, что прогнозирование обменных курсов еще сложнее, чем прогнозирование роста, инфляции и процентных ставок.
Но при все должное смирение я считаю, что недавняя амортизация в долларах в 5 процентов на широкой торговой основе значительно дальше.
Данные Федеральной резервной системы показывают, что реальная стоимость доллара по-прежнему имеет почти два стандартных отклонений выше среднего с момента начала эры плавающего обменного курса в 1973 году. Единственными двумя историческими периодами с аналогичными уровнями оценки были середина 1980-х и начало 2000-х годов. Оба подготовили почву для амортизации 25-30 процентов.
В сочетании с текущими портфелями в США и превосходным акциям страны, оценка доллара резко увеличила долю США в портфелях глобальных инвесторов. По оценкам МВФ, инвесторы, не являющиеся США, теперь имеют в активах в США 22 тр. Это, возможно, объясняет одну треть их комбинированных портфелей-и половина из этого находится в акциях, которые часто не являются валютными хеджированием. Таким образом, решение, не являющиеся инвесторами, не приведя к снижению воздействия их США, почти наверняка приведет к значительному амортизации в долларах.
Фактически, даже нежелание, не являющиеся инвесторами, не допустимыми в их портфелях в США, вероятно, будет взять на себя доллар. Это связано с тем, что учет баланса платежей подразумевает, что дефицит текущего счета в США в размере 1,1 тр. Должно быть финансируется за счет чистого притока капитала в размере 1,1 т. Д. В год. Теоретически, это может произойти за счет иностранных покупок портфельных активов США, прямых иностранных инвестиций в США или продажи иностранных активов США. На практике, однако, большинство колебаний в балансе текущего счета США соответствуют падениям иностранных покупок портфельных активов США. Если инвесторы, не являющиеся US, не хотят покупать больше активов США по их текущим ценам, эти цены должны упасть, доллар должен ослабевать или (скорее всего) оба.
Эти наблюдения не имеют большого значения, если бы экономика США продолжала превзойти своих сверстников, как это было в течение большей части последних двух десятилетий. Но это кажется маловероятным, по крайней мере, в течение следующих нескольких лет. В Goldman Sachs мы недавно сократили наши прогнозы роста во всех основных экономиках на фоне тарифного шока, но нигде, чем для США. Мы снизили нашу оценку роста ВВП с четвертого квартала 2024 года до того же периода в этом году до 0,5 процента с 1 процента. Поскольку ВВП и корпоративная прибыль в лучшем случае растут в лучшем случае, резкий рост мер по неопределенности политики США и вопросов о независимости ФРС, мы ожидаем, что инвесторы, не являющиеся США, обуздают их аппетит к активам США.
Обзор доллара не следует путать с потерей статуса доллара как доминирующей валюты мира. За исключением экстремальных шоков, мы считаем, что преимущества доллара как глобального среды обмена и стоимости слишком укоренились для преодоления других валют. В прошлом у нас были большой обменной курс без потери доминирующего статуса доллара, и мы ожидаем, что текущий ход не будет отличаться.
Каковы экономические последствия более слабого доллара? Во-первых, это усугубит связанное с тарифом повышение давления на потребительские цены. Только тарифы, вероятно, увеличат инфляцию основной инфляции — как измерено по индексу цен на личные расходы, — с 2,75 процента в настоящее время до 3,5 процентов в конце этого года, и мы оцениваем, что амортизация в долларах может добавить еще 0,25 процента или около того. Несмотря на то, что это скромно, амортизация в долларах усиливает наше мнение о том, что «заболеваемость» более высоких тарифов на США будет падать преимущественно на американских потребителей, а не иностранных производителей.
Во -вторых, более слабый доллар не только повышает импорт и потребительские цены, но и снижает экспортные цены (измеренные в иностранной валюте). В среднесрочной перспективе этот относительный сдвиг цены должен помочь сократить дефицит торговли США, одну из целей администрации Трампа. Поэтому политики США вряд ли будут стоять на пути амортизации в долларах, даже без какого-либо типа «соглашения о Мар-а-Лаго».
В -третьих, более слабый доллар может, в принципе, облегчить финансовые условия и помочь не допустить экономики США в результате рецессии. Но драйверы амортизации имеют значение. Снижение аппетита к американским активам, включая казначейские ценные бумаги, может компенсировать влияние более слабой валюты на финансовые условия.
В любом случае, наиболее важным фактором, определяющим то, что США входят в рецессию, не является долларом. Решение о реализации дополнительных «взаимных» тарифов после нынешней 90-дневной паузы, продолжающейся торговой войны США или агрессивных дополнительных тарифов, специфичных для товаров, может сделать рецессию неизбежной, независимо от того, куда идет доллар.