Насколько много разоблачения акций США слишком много?

Разблокировать дайджест редактора бесплатно

Рула Халаф, редактор FT, выбирает свои любимые истории в этом еженедельном информационном бюллетене.

Профессиональные инвесторы постепенно пробуждаются к осознанию того, что случайно они чрезвычайно переэкспонировались в США, и они не уверены в обратном пути.

До тех пор, пока любой, кто управляет денег на жизнь, был в этой игре, американские акции были естественным местом для иностранных инвесторов, тогда как загрузка в Великобритании, Европе, Японии или развивающихся рынках всегда воспринимается как более смелый звонок.

«Когда вы не знали, куда еще пойти, США были выбором», как выразилась Фабиана Федели, главный инвестиционный директор по акциям в M & G Investments. «В прошлом никто не потерял бы свою работу за то, что он переганул США».

По причинам, почти слишком очевидным, чтобы попасть, эти дни закончились. На протяжении многих лет другие страны провели неортодоксальные эксперименты в области верховенства закона и денежно -кредитной политики (Турция) или торговой и финансовой политики (Великобритания) с повреждениями рыночных последствий. Но на этот раз США играют быстро и свободно, и, к сожалению, он занимает гораздо больший кусок портфеля среднего институционального инвестора.

В результате ключевой разговор в области управления активами теперь находится на новом «нейтральном» уровне. Что это такое? Насколько слишком много разоблачения США?

Отдающая точка не очень хороша для тех, кто теперь беспокоится о политическом риске. Основные глобальные индексы акций для разработанных рынков, которые многие инвесторы либо используют в качестве эталона, либо отслеживают непосредственно с использованием пассивных инструментов, охватывают около 70 процентов ваших денег в США в соответствии с размером базовых компаний.

Это нормально, пока США стабильны, предсказуемо и извергают превосходные доходности, что она делала годами. Это менее нормально, когда двигатель этих превосходных доходов-технический сектор-возможно, является самым большим долгосрочным бенефициаром глобализации, которую президент страны в настоящее время усердно работает над демонтажем. Конкуренты за рубежом добиваются некоторого прогресса в догонянии. Политическая дисфункция и институциональная эрозия в США — это глазурь на торте.

По иронии судьбы, на протяжении многих лет европейские инвесторы были особенно восторженными приверженцами к американской теме исключительности. Возможно, их близость к ужасному европейскому регулированию подтолкнула их к бродячим берегам через Атлантику. «Если вас избили 10 раз (в Европе), вы не собираетесь думать, что это свет в конце туннеля»,-сказал Коку Агбо Блуа, глава отдела экономики, перекрестного ассатета и квантовых исследований в Société Générale. «Вы подумаете, что это поезд».

Теперь, однако, настроение изменилось, особенно на самом деле с коротких, острых рынков прошлого лета, который подчеркивал концентрированную экспозицию США. Французский банк нарисует то, что он называет «великой ротацией» из нас активов, и как он может исчезнуть в ближайшие годы.

Ранние этапы этого уже происходят, и, как говорит Джордж Сараверос из Deutsche Bank, это «не красиво» для США. «Доказательства по потоку до сих пор указывают на очень быстрое замедление притока в капитале США и, в худшем случае, продолжается активное нарушение активов американских активов», — сказал он в записке на этой неделе. По его словам, иностранные инвесторы находятся на «забастовке покупателей», глядя на потоки в обменных фондах.

До сих пор это только верхушка айсберга. Но если 70 процентов слишком много, чтобы припарковаться в США, каков правильный номер?

Федели из M & G Investments говорит, что ее клиенты в Европе и Азии активно задают этот вопрос, не с точки зрения того, должны ли они перераспределять, а как. Американские инвесторы гораздо более «внутренне сосредоточены», добавила она. И, по моему опыту, бесконечно оптимистичные американцы обычно утверждают, что нормальное обслуживание на рынках вскоре возобновится — я не убежден.

Теоретически, лучшее выравнивание вклада разных стран в глобальный ВВП может иметь смысл. «Для меня это конечная точка», — сказал Федели. Но это включало бы переполнение США до 25 -процентного распределения, возможно, 30, если вы отбросите часть китайского ломтика, чтобы учесть плохую доступность этого рынка. «Вряд ли это достигнет 30 процентов в моей жизни», — сказала она. Я не спрашивал ее возраст, и, конечно, и вы тоже, но моей бабушке исполнилось 102 года на этой неделе, и она в отличной степени, так что, возможно, это произойдет в моей жизни. Но мы отступаем.

Правильный срез США может урегулировать около 55 процентов, так как SocGen подсчитывает, что находится вокруг доли глобальных доходов, которые поступают из страны — он действительно ударяется выше своего веса. Может быть, немного больше, чтобы учесть превосходную глубину и ликвидность рынка США.

Такой сдвиг не произойдет в одночасье, и никто не ожидает, что он произойдет от огромной распродажи нас активов. Поскольку новые деньги приходят, чтобы быть инвестированными, однако, остальной мир, вероятно, получит гораздо больший кусок.

Крупные институциональные инвесторы не являются быстро движущимися хедж-фондами или розничными фондами. Это огромные супертанки, которые движутся медленно и методично, но делают большие волны. Наклоняя их равновесие в отношении Европы и Азии и вдали от более знакомых мест в США, даже немного немного, отмечает огромное реинжиниринг глобальных рынков. Для многих США стали более рискованной ставкой.

katie.martin@ft.com