Откройте информационный бюллетень White Watch Watch
Ваш гид по тому, что означает второй срок Трампа для Вашингтона, бизнеса и мира
Когда республиканские конгрессмены впервые создали свой так называемый «один большой красивый акт прекрасного законопроекта», некоторые из советников президента США Дональда Трампа назвали его планом «Triple B» на внутренних встречах для краткости, или так мне сказали.
Будущие историки вполне могут посмеяться над иронией-и/или отсутствие Трампа самосознания. В конце концов, «Triple B» также является тегом, которую группы кредитных рейтингов используют для обозначения более низкого порога активов инвестиционного уровня, прежде чем они станут «мусором», с ростом риска дефолта.
И для многих инвесторов этот акт «Triple B», который в следующем десятилетии добавит более 3 долл. США долга, представляет собой опасную точку перегиба на бюджете, особенно после того, как Moody's только что убрал рейтинг AAA AAA.
Проблема не просто в том, что бюджетное управление Конгресса в настоящее время проецирует, что соотношение долга к ВВП вырастет с 98 процентов до рекордных 125 процентов в следующем десятилетии. И что Moody's предсказывает, что к 2035 году дефицит будет расти с 6,4 процента до чуть менее 9 процентов.
Более тревожным является то, что в прошлом году платежи по долгам составляли 880 млрд долларов, что привело к затратам на Medicare и военных. «Любая великая сила, которая тратит больше на обслуживание долгов, чем на защиту, перестает быть великой силой», — говорит историк Найл Фергюсон.
Хуже того, эти 880 млрд долларов почти наверняка будут воздушными. Большинство казначейства были проданы, когда ставки были низкими. Но 10- и 30-летние ставки в настоящее время выросли выше 4,5 процента и 5 процентов соответственно. Это может создать порочную спираль, если только Скотт Бессент, министр финансов, не сможет снизить долг и/или более низкие рыночные ставки.
Может он?
Его команда настаивает, что он может по трем причинам. Во -первых, они считают, что Америка может вырасти из своего долга: Кевин Хассетт, директор Национального экономического совета Белого дома, проекты, которые снижение налогов и дерегулирование приведут к росту «на север» на 3 процента в конце этого года.
Кроме того, они думают, что долг уменьшится из -за сокращения расходов и доходов от политик, таких как тарифы (дополненные, некоторые говорят мне, возможные налоги на приток иностранного капитала).
И, наконец, они настаивают на том, что глобальная уверенность в долларовых активах остается высокой, так как Майкл Фолкендер, заместитель Бессента, сказал на этой неделе: «Глобальные потоки облигаций остаются сильными, с высоким участием в казначействе США».
Может так. Данные на прошлой неделе показали, что неамериканские владения казначействами действительно достигли рекордного максимума в 9tN в марте, что почти на 12 процентов в течение года. Но это было до тарифного шока Трампа в начале апреля, не говоря уже о этом новом законопроекте.
А в среду аукцион в 16 млрд. Долл. США на 20-летние облигации вызвали слабый спрос, что побудило некоторых инвесторов беспокоиться о смене настроений.
До сих пор это все еще кажется приглушенным, и 10-летняя доходность 4,5 % вряд ли шокирует по историческим стандартам. Но если вы заглядываете на участия рынка, существует как минимум пять других тонких, но тревожных событий.
Одним из них является то, что долгосрочные доходности недавно продолжали расти неумолимо, даже несмотря на то, что экономические данные ослабелись. «Это странно», — говорит Робин Брукс из Брукингса, который интерпретирует это как признак того, что рост нельзя обвинить просто в ожиданиях роста.
Во-вторых, доходность облигаций с поправкой на инфляцию также осталась плоской, даже несмотря на то, что номинальная доходность выросла, что позволяет предположить, что ожидания инфляции также не являются ключевым виновником.
В-третьих, так называемая термина премии казначейства-теоретический расчет рисков, связанных с проведением долгосрочного и краткосрочного долга,-также неумолимо выросли и больше, чем в Европе. Это предлагает «один признак того, что может формироваться премия на финансовый риск», отмечает Брукс.
В -четвертых, иностранный спрос на казначейства меняется. Китай имел крупнейшую акцию. Но он тихо обрезал свои покупки в последнее десятилетие, поэтому его активы теперь отстают от Аппейских и Великобритании, за которыми следуют Кайманские острова, Канада и Люксембург. Это подчеркивает растущее влияние потенциально легких хедж -фондов.
Наконец, доля иностранных заявок на 30-летних аукционах (измеряемых как «косвенных» покупателей) недавно снизилась ниже 60 процентов по сравнению с 70 процентами ранее, как отмечает Торстен Слёк из Аполлона. Это также намекает на растущее глобальное беспокойство инвесторов.
Позвольте мне подчеркнуть, что эти пять сдвигов не обязательно представляют полномасштабный кризис; Америка все еще сохраняет свою непомерную привилегию. И у Бессента есть несколько инструментов для борьбы с волатильностью облигаций, если он извергается. К ним относятся выкупа долга или регулирующие реформы, чтобы сделать банки, а также рыночные производители.
Но ключевой момент заключается в следующем: тектонические пластины на рынках смещаются, так как фискальное беспокойство набухает; Действительно, некоторые инвесторы в настоящее время готовится к 10-летним доходности 5 процентов. А так как Бессент столкнется с новой потолочной драмой в ближайшее время — и в следующем году должен продать более 9 трлн.
Таким образом, этот «BBB» на гигантском законопроекте Трампа может скоро выглядеть явно несмешным. Единственная серебряная подкладка в этой грязной саге заключается в том, что, если что -то может обуздать дикие инстинкты Трампа, это, вероятно, те, кто рост доходности. Мы надеемся.
gillian.tett@ft.com
