Разблокировать дайджест редактора бесплатно
Рула Халаф, редактор FT, выбирает свои любимые истории в этом еженедельном информационном бюллетене.
Автор — почетный профессор в Стерн -школе бизнеса в Нью -Йоркском университете и старшем экономическом стратеге в Hudson Bay Capital
Рост долгосрочных показателей по всему миру беспокоит финансовые министерства и казначейские департаменты. Более высокие ставки не только делают обслуживание растущего государственного и частного долга более дорогостоящим, но и подвергают риску экономический рост.
Независимые центральные банки неохотно вмешиваются, возобновляя прошлые количественные программы покупки долгосрочных облигаций или даже снижение уровня политики, приведенных выше целевой инфляции во многих ведущих экономиках. Таким образом, Backdoor Количественное смягчение с помощью новых форм управления государственными долгами стало вариантом для финансовых министерств.
Во время администрации Джо Байдена Министерство казначейства США начало изменять состав выдачи государственного долга с более краткосрочными предложениями.
В документе в прошлом году с моим бывшим коллегой Стивеном Мираном — ныне председателем Совета экономических советников администрации Дональда Трампа, мы назвали эту стратегию как выдачу казначейства активистов.
ATI был вариантом так называемого операционного поворота, где после финансового кризиса Федеральный резерв поднял ставки на долгосрочные облигации ниже, покупая их и продавая более короткий долг одновременно. Вместо этого, однако, казначейство сократило долгосрочный долг, продавая его меньше.
Мы критиковали ATI как форму вторжения на денежно -кредитную политику со стороны финансовых властей. И многие республиканцы — начиная с нынешнего министра казначейства Скоттом Бессентом — повторили аналогичные проблемы.
Однако, несмотря на роли Мирана и Бессента в старшей экономической команде Трампа, ATI не выходит из строя. Это продолжается на данный момент, так как поэтапно его поэтапно будет резко увеличить длительные ставки.
Хуже того, Бесцент отмечает перспективу ATI гораздо более глубокой формой QE, возглавляемого казначейством: он заявил, что, если рыночные условия станут беспорядочными, казначейство может принять решение о том, чтобы сделать более прямой выкуп долгосрочного государственного долга как способ предотвращения слишком большого количества ставок.
И теперь Ати становится заразительной во всем мире. В Японии доходность 10-летних облигаций начала расти с отрицательных до 2022 года до почти 1,6 процента в настоящее время, поскольку Банк Японии начал нормализовать политические ставки; Длинные ставки растут также потому, что коэффициенты государственного долга составляют около 250 процентов ВВП. Учитывая, что BOJ для возобновления QE очень высока-вероятно, еще одна дефляционная рецессия-министерство финансов Японии, как сообщается, рассматривает свою собственную программу ATI для выпуска менее долгосрочных облигаций и более краткосрочного долга.
Итак, прогноз моей статьи с Мираном становится реальностью; Как только правительство начинает ATI, риск заключается в том, что его преемники станут зависимыми от него или даже удвоили его, как это может сделать казначейство Трампа. И это побуждает другие страны, такие как Япония, начать свои собственные программы ATI.
Кто еще мог пойти в Ати после США и Японии? На данный момент ATI в Еврозоне маловероятно, поскольку Европейский центральный банк имеет чрезвычайные возможности для возобновления QE, если распространяется на различные суверенные долги, чрезмерно расширяясь за пределы того, что оправдано рыночными основными принципами. Кроме того, в еврозоне нет центрального финансового органа, которые могут выпускать значительные суммы долга, что является совместной ответственностью профсоюза. Великобритания является более вероятным кандидатом, учитывая его шаткую финансовую должность.
Экономисты уже давно обсуждают, приводит ли игра с курицей между свободным бюджетным правительством и денежно-кредитным органом, приверженным стабильности цен на финансовую или денежно-кредитную политику. Но, поскольку инфляция все еще выше, чем цель в США, Японии и Великобритании, и в целом рост государственного долга, мы сейчас уезжаем из мира, где центральные банки выпускаются и поддерживают финансирование крупных дефицитов.
Со временем для финансовых органов будет все более заманчиво попытаться реализовать такие политики, как ATI, которые поддерживают доходность долгосрочных облигаций. Но это рискованный, скользкий путь, который заставляет финансовые власти вмешиваться в де -факто денежно -кредитной политикой.
В свою очередь, это может привести к несоответствиям между денежными и финансовыми органами, которые вызоют моральный риск, поощряя больший риск с помощью рычага и воспаления инфляции. Такие меры, как ATI, приводят к более широким финансовым условиям в раз в раз в то время, когда денежные органы пытаются достичь стабильности цен и избежать чрезмерного перегрева их экономики. Это опасные вещи, открывая дверь для более политического делового цикла.
