Будьте в курсе бесплатных обновлений
Просто подпишитесь на Глобальная экономика Myft Digest — доставлен непосредственно в ваш почтовый ящик.
Три десятилетия назад я был очарован концепцией «социального молчания» или идеи, продвинутой интеллектуалами, такими как Пьер Бурдье, что мы делаем нет Говорить о том, что мы делаем важнее, чем то, что мы делаем.
Прямо сейчас это молчание сильно висит над рынками. На этой неделе произошла какофония ужасающего шума вокруг геополитических событий — воплощенной предупреждением президента Дональда Трампа о том, что Америка «может или не может присоединиться к нападениям Израиля на Иран.
И мрачные экономические данные продолжают падать. На прошлой неделе Всемирный банк сократил свой прогноз по глобальному росту (до 2,3 процента) и Америке (до 1,4 процента)-предупредив, что если 90-дневная пауза так называемых тарифов Трампа «Дня освобождения» истечет 31 июля, мы увидим «глобальная торговля во второй половине этого года». На этой неделе Федеральная резервная система также резко понизила прогноз роста США и повысил прогноз инфляции. Это равносильно стагфляции.
Тем не менее, рынки акций США тихо подкрались в последние недели, выросшие более чем на 20 процентов с начала апреля — выздоравливая с того момента, как они упали в обморок после объявления о тарифе «День освобождения». Действительно, они близки к рекордным максимумам. И хотя доходность 10-летних облигаций, на 4,4 процента, почти на процент выше, чем их уровни прошлой осенью, они также недавно стабилизировались-даже когда американские финансовые прогнозы ухудшились.
Таким образом, «молчание» крупного рынка сегодня не является выражением эскалации риска, а кажущейся отсутствием паники инвестора до сих пор.
Что стоит за этой сдержанностью? Одно объяснение может заключаться в том, что мой коллега Роберт Армстронг назвал «тако» эффектом — презумпцией того, что Трамп всегда ценит свои угрозы. Другая — вторая проблема «T»: время отстает.
Например, Центральный банк Дании недавно изучил, как рынки акций реагировали на торговые шоки с 1990 года. Исследование пришло к выводу, что, хотя «неопределенность торговой политики (оказывает) значительные негативные последствия для экономической деятельности … для последствий для материализования требуется до года.
Аналогичным образом, на прошлой неделе Банк международных поселений предупредил, что мы столкнулись с «существенным негативным вкладом неопределенности как в инвестиции, так и в рост инвестиций». Тем не менее, он подсчитывает, что наибольшее влияние на инвестиции произойдет в 2026 году — примечание, а не в этом году — на сумму 2 -процентного более низкого уровня капитальных затрат в США и Японии в следующем году.
Отдельно появилось множество исследований, которые показывают степень, в которой угрозы Трампа депортировать миллионы работников, не имеющих документов, могут повредить американской экономике. В то время как рейды по иммиграционным и таможенным органам сейчас захватывают заголовки, реальное экономическое воздействие не будет замечено в течение нескольких лет. Чтобы привести один пример: Институт Петерсона считает, что, если 1,3 млн мигрантов были депортированы, это сократит ВВП на «всего» на 0,2 процента в этом году, но на 1,2 процента в 2028 году. Следовательно, проблема с временным лаком.
В дополнение к этому, сейчас существует третье возможное объяснение отсутствия паники: усталость от бедствий. Более конкретно, инвесторы сталкиваются с такой перегрузкой дезориентирующих шоков, которые они (в лучшем случае) стали хорошо адаптированными к боли, без паники или (в худшем случае), настолько ошеломлены, что не могут его обработать.
Назовите это, если хотите, проблема «Смерть на тысячу сокращений». Прямо сейчас нет единого шока, который явно достаточно большой, чтобы зажечь рыночный крах. Да, если нефть прыгнет свыше 100 долларов за ствол на фоне дальнейшей эскалации войны на Ближнем Востоке и закрытия Гормузского пролива, это, безусловно, повредит. И этот сценарий не может быть со счетом — по меньшей мере, по словам Филиппа Верлгера, экономиста энергетики, потому что, когда первоначальная атака Израиля на Иран начал «фирмы нефтяной промышленности были пойманы с низкими запасами» и были «очень большие позиции вызовов» (т.е. ставки на производные), которые могли расслабиться, и могли расслабиться.
Но до сих пор цены на нефть «просто» 75 долларов или около того ствола. Сегодня инвесторы сталкиваются сегодня, — это надвигающийся риск хвоста, а не неизбежная, осязаемая катастрофа. Или использовать другую аналогию: рынки борются не не с одним шоком «сердечного приступа» (как во время пандемии Covid-19), а распространяющимся экономическим раком в форме метастазирования неопределенности вокруг будущего боли. Это не 2020 год.
Отсюда и краткие взрывы рыночной волатильности, измеренные индексом VIX, который затем уходит. Это также причина, по которой сообщение от разных классов активов не является последовательным. «Акции США ведет себя как Трамп, преследуя краткосрочные победы»,-говорит Джек Аблин, главный инвестиционный директор Cresset. «Длинные связи-это как (Elon) мускус, зацикленные на долгосрочных, неудобных истинах».
И здесь мы возвращаемся к проблеме социальной тишины. Поскольку инвесторы пытаются проанализировать запутанные риски хвоста, большинство из них находятся с глубокими сомнениями — и в определенной степени, в которой даже профессионалы чувствуют себя нервными, если не смущены. Это означает, что на рынки акционерного капитала может не потребоваться многое; Но это также означает, что никто не знает, когда (или если) это может произойти. Иногда это действительно тишина, которая кричит самое громкое из всех.
gillian.tett@ft.com
