Хари Селдон был гением. Он разработал математические модели, которые точно предсказывали изменения в массовом поведении. К сожалению, Селдон был всего лишь творением писателя-фантаста Айзека Азимова. В противном случае его алгоритмы подскажут нам, когда произойдет следующий крах рынка.
Реальные пророки все больше убеждаются, что акции США находятся в пузыре. Это будет означать, что авария вероятна. Распространенным определением является однодневное падение ключевого индекса на 10 и более процентов.
Эта перспектива вызывает тревогу у инвесторов в акции, какими бы косвенными они ни были в отношении США. Не имея пророческих способностей Селдона, эксперты не могут сказать, когда произойдет крах.
Крахи одновременно интригуют и раздражают студентов, изучающих поведенческие финансы, которым посвящены эти статьи. Коллективная паника вызывает их. Это подкрепляет наше предположение о том, что движением рынка управляет психология. Но понимание человеческих предубеждений – даже с помощью таких авторитетов, как Джон Мейнард Кейнс, Чарли Мангер и Хайман Мински – не дает нам предвидения Селдона, необходимого для того, чтобы продавать дорого и покупать дешево.
Однако мы можем контролировать свои собственные предубеждения, такие как неприятие потерь и погодных катаклизмов в хорошей форме.
Медведи считают, что оценки в США, основанные на прибыли, слишком высоки по сравнению с другими рынками. Они предусматривают разгром, приготовленный внутри финансовой системы. Это может последовать за периодом инфляции, вдохновленной экономической политикой Трампа, которая еще больше подняла цены на активы.
Этот сценарий был бы более убедительным, если бы частный долг США был выше. Но некоторые другие индикаторы изобилия, в частности цена биткойна, находятся на спаде. Более того, уже несколько лет назад у нас не было краха без внешнего триггера, а именно пандемии.
Вполне вероятно, что оптимистические настроения начали терять свою власть над реальностью в коллективном сознании финансовой индустрии США и клиентов, которых она обслуживает.
Давайте раскроем наших трех экспертов. Кейнс, самый известный экономист Англии, считал, что «спонтанный оптимизм» является движущей силой многих видов деятельности, включая инвестиции. Неизмеримый «животный дух» имел большее значение для рынков, чем оценки, основанные на прибыли, которые он считал простыми условностями. Возьми это, Институт CFA!
Минский, застенчивый американский экономист, развил теорию Кейнса о том, что капиталистическая экономика переходит от стабильного к нестабильному состоянию, движимому спекулятивным рычагом. В конце концов доверие рушится. Термин «момент Мински» описывает этот разворот.
Со своей стороны, Мангер, покойный помощник Уоррена Баффета в Berkshire Hathaway, придумал термин «безденежье». Это в общих чертах отражает иллюзорное богатство, созданное рыночными пузырями, часть которого извлекается финансовой индустрией, не делая ничего полезного.
Ни один из членов этой тройки не сказал ничего хорошего о финансовых профессионалах. Обычно они берут на себя вину за аварии.
Я стараюсь не судить. Большинство финансовых людей — просто люди, склонные к ошибкам, как я, вы и молодой человек из лимерика, который осознал, что он «существо, которое движется по предопределенным путям».
В финансах эти колеи являются стимулом, побуждающим всех подталкивать цены вверх. Вознаграждение в этом секторе в основном финансируется за счет процентных отчислений по активам, с которыми осуществляется сделка или консультирование. Формулы оплаты могут быть сложными и включать отсрочки и возвраты средств. Но в целом годовая заработная плата имеет тенденцию расти вместе с ценами на активы.
Таким образом, посредники получают авансовый процент от предполагаемой чистой приведенной стоимости активов, на которых они специализируются. Долгосрочным инвесторам приходится ждать, чтобы получить свой собственный процент через повторяющиеся денежные потоки, на которых теоретически основана эта чистая приведенная стоимость.
Посредникам легко убедить себя в том, что в далеком пятом году денежные потоки будут намного выше, чем в первом, и сообщить клиентам хорошие новости. Аналитики рекомендуют покупать большинство акций, в том числе многие посредственные. Банкиры, занимающиеся слияниями и поглощениями, пропагандируют поглощения среди своих клиентов, несмотря на плохие результаты многих более крупных сделок.
Профессионалы, склонные бомбардировать управляющих фондами «продающими» облигации или предостерегать потенциальных покупателей от переплаты, сталкиваются с большим препятствием: их увольняют. Большинству инвесторов также нравится рост цен.
Более того, правильно предсказать аварию практически невозможно. А успешный прогноз можно считать удачной догадкой.
Так что все великолепно — пока вдруг это не так. Бен Кумар, руководитель отдела стратегии инвестирования в управляющую компанию 7IM, предпочитает «стадое» «стадному» подходу. просто так описать групповое мышление во время пузырей и кризисов. Он говорит: «Рынок подобен стае птиц: все стремятся двигаться вместе с группой, но никто не знает, куда группа пойдет дальше».
Его аналогия — с журчанием скворцов, с тучой птиц, которая изгибается и движется, чтобы избежать опасности. За этим интересно наблюдать. Вероятность того, что птицы внезапно лягут на насест, с течением времени возрастает. Точно предсказать момент невозможно.
Так что же делать частному инвестору? Вот что я об этом думаю. Это не инвестиционный совет.
Если бы я находился в фазе накопления, я бы продолжал постоянно вкладывать деньги в самые разнообразные инвестиции. Это уменьшит ущерб, который в противном случае могли бы нанести мои ошибки во времени. Я бы в любом случае продолжал инвестировать.
Я бы сбалансировал свой портфель, чтобы уменьшить его подверженность падению на рынках, которые резко выросли. Моей целью было бы сдерживать риск, а не получать больше выгод (прочитайте колонку Стюарта Кирка, чтобы увидеть разумную противоположную точку зрения).
Используя свои средства, я тоже делал это постепенно. Это убережет меня от ошибок во времени на выходе. Постепенность также продлевает период, в течение которого совокупная доходность акций возмещает убытки, понесенные во время кризисов.
А что еще было? О, да. Я бы не паниковал. Если произойдет сбой, то это сделают все остальные. Мы с тобой можем избавить себя от хлопот.
Джонатан Гатри — писатель, советник и бывший глава Lex; Джонатанбучанангутри@gmail.com
