Разблокируйте дайджест редактора бесплатно
Рула Халаф, редактор FT, выбирает свои любимые истории для этого еженедельного информационного бюллетеня.
Автор статьи является главным экономистом Азиатско-Тихоокеанского региона в Natixis и старшим научным сотрудником Bruegel.
Китайская экономика испытывает трудности с момента окончания пандемии, будучи вынуждена полагаться на внешний спрос как двигатель роста. Этому способствовал очень слабый курс юаня, который повысил конкурентоспособность страны, способствуя быстрому росту экспорта, несмотря на протекционистские меры США, а теперь и других стран.
Однако изменение валюты сделало импорт более дорогим. А столь необходимая поддержка экспорта начала ослабевать, что еще больше омрачает экономические перспективы на 2025 год.
Китайская валюта также упала до уровня по отношению к доллару, что, вероятно, еще больше приблизит ее к вниманию Дональда Трампа, который готовится вернуться в Белый дом, учитывая его известную одержимость недооцененными валютами и большим профицитом торгового баланса. С конца сентября юань ослаб почти на 4 процента и составил почти 7,3 юаня по отношению к доллару.
На таком фоне обсуждалась идея большой сделки между США и Китаем, которая укрепит китайскую валюту и обесценит доллар. Такая потенциальная сделка получила название «Соглашение Мар-а-Лаго» — отголосок знаменательного соглашения «Плаза» 1985 года, в котором США убедили Японию принять резкое повышение курса иены посредством согласованного вмешательства пяти крупнейших центральных банков мира. и другие меры.
Пойдет ли Китай на подобную сделку? Что ж, первое, что следует признать, это то, насколько негативно соглашение «Плаза» интерпретировалось китайскими политиками на протяжении десятилетий. В частности, влияние очень быстрого повышения курса иены с 237 иен за доллар в августе 1985 года до менее 140 иен в апреле 1987 года.
Серьезные препятствия в экспорте были уравновешены Банком Японии быстрым снижением процентных ставок с 5 процентов в 1985 году до 2,5 процентов в феврале 1987 года. рыночные пузыри. В конечном итоге они лопнули в 1990 году, что привело к двум потерянным для Японии десятилетиям скудного экономического роста и дефляционного давления из-за падения корпоративной прибыльности и номинальной заработной платы.
Горького урока Японии, вероятно, достаточно, чтобы отбить у китайских политиков желание поддаваться давлению со стороны Трампа. В самое последнее торговое соглашение между Трампом и Си Цзиньпином, так называемое соглашение Фазы I зимой 2019-2020 годов, США действительно включили валютный компонент, но ярлык Китая как валютного манипулятора был наконец снят.
Помимо неприязни Китая к любому соглашению, напоминающему Соглашение Плаза, есть и другие важные причины, по которым заключение пакта Мар-а-Лаго подобного масштаба маловероятно.
Во-первых, экономическая ситуация в Китае не похожа на ситуацию в Японии начала 1980-х годов, а скорее на ситуацию начала 1990-х годов. Пузырь недвижимости в Китае уже лопнул, а дефляционное давление существует уже более двух лет. В ряде производственных секторов также имеются избыточные мощности. Другими словами. Китаю будет очень трудно справиться с сильной валютой, даже больше, чем Японии в 1980-х годах.
Во-вторых, макроэкономические дисбалансы в Китае больше, чем в Японии в то время: норма сбережений намного выше, а потребление намного ниже. Другими словами, Китай нуждается в экспорте даже больше, чем тогда Япония, что делает потенциальное повышение курса юаня гораздо более дорогостоящим. Наконец, Китай по-прежнему рассчитывает на довольно драконовский контроль за движением капитала, чтобы изолировать свой обменный курс от решений денежно-кредитной политики, что облегчит Китаю сохранение слабого юаня, не платя высокую цену в виде оттока капитала.
Несмотря на вышесказанное, слабый юань также не является бесплатным обедом для Китая. Одним из наиболее негативных непредвиденных последствий является препятствование международному использованию юаня, особенно в качестве инвестиционной валюты. После многих лет работы над этим, международное использование юаня остается неудовлетворительным, особенно по сравнению с размером китайской экономики. После вторжения России в Украину были достигнуты успехи, поскольку валюта использовалась для обхода санкций, введенных Западом в отношении операций, связанных с Россией. Но даже они снова исчезают из-за слабости юаня и страха перед вторичными санкциями со стороны США.
В целом, китайские политики по-прежнему рассматривают юань как экспортный инструмент, который крайне необходим, учитывая устойчивый застой внутреннего спроса. Рынок должен привыкнуть к слабому юаню. Для Китая, опять же, поддержка экономического роста стоит на первом месте.
