Трамп и ФРС: линия фронта

Возможность конфликта между политикой новой администрации Дональда Трампа и мандатом Федеральной резервной системы по обеспечению стабильности цен была темой обсуждения еще до выборов. Мы давно знаем – в общих, размытых очертаниях – каковы политические устремления нового президента. Снижение налогов, снижение иммиграции, повышение тарифов, меньший дефицит текущего счета. Вчера появились первые намеки – опять же, общие и размытые – о том, какой может быть реакция центрального банка на все это.

Комитет открытого рынка, как и ожидалось, снизил ставку на четверть пункта. Но загвоздка была не в их действиях, а в их ожиданиях. Краткое изложение экономических прогнозов, которое последний раз публиковалось в предвыборном сентябре, показало увеличение ожидаемой процентной ставки на 50 базисных пунктов к концу следующего года. Сейчас он составляет 3,9 процента, что чуть более чем на два снижения ставок по сравнению с сегодняшним уровнем. Ожидания инфляции в 2025 году выросли на 40 базисных пунктов, до 2,5 процента. Что еще более важно, возможно, резко возросла неуверенность комитета в отношении инфляции. Диапазон прогнозов инфляции на 2025 год, от самого низкого до самого высокого, в сентябре составлял 30 базисных пунктов. Сейчас 80.

В связи с этим изменением возникает естественный вопрос: насколько выборы изменили точку зрения комитета. Некоторые журналисты отклонили этот вопрос, сосредоточив внимание на инфляционном влиянии тарифов. Ответ Пауэлла, что несколько смутило, имел два различных аспекта. Сначала он сказал следующее:

Это не тот вопрос, который стоит перед нами сейчас. Мы не знаем, когда мы столкнемся с этим вопросом. Сейчас комитет занимается обсуждением путей и пониманием того, каким образом тарифы могут стимулировать инфляцию в экономике. . . это ставит нас в положение (а), когда мы видим, какова реальная политика, чтобы сделать более осторожную и вдумчивую оценку того, какой может быть правильная политическая реакция

Это звучит разумно. Затем он сказал следующее:

Некоторые люди (в комитете) сделали очень предварительный шаг и начали включать весьма условные оценки экономических последствий политики в свои прогнозы на этом заседании и заявили об этом на собрании. Кто-то сказал, что не делал, а кто-то не сказал, делали или нет…

Некоторые действительно назвали неопределенность политики (как причину) для записи большей неопределенности в отношении инфляции. И дело в неопределенности – это своего рода здравый смысл, согласно которому, когда путь более неопределенен, вы идете немного медленнее. Это мало чем отличается от поездки в туманную ночь или захода в темную комнату, полную мебели.

В письме эти два утверждения совпадают. Вместе они говорят, что, хотя возможная политика Трампа не учитывалась в решении по ставке, они все же вошли в ПСР. Однако по духу они непоследовательны, поскольку в центральных банках ожидания — это политика. Это было видно по вчерашней реакции рынка. Столкнувшись с ФРС, которая обеспокоена инфляцией Трампа и в результате мыслит более воинственно, индекс S&P 500 упал на 3 процента, двухлетние облигации выросли на 14 базисных пунктов, а 10-летние облигации выросли на 10 базисных пунктов. Акции компаний с малой капитализацией, любимцы Трампа, сильно упали и теперь растеряли все свои поствыборные доходы:

Совершили ли члены ФРС ошибку, полагая, что знают, какой будет политика Трампа и как она повлияет на траекторию ставок? И проявили ли они при этом некоторую политическую предвзятость? Я бы сказал, что на обоих фронтах они, вероятно, так и сделали. Кажется, все думают, что знают, что будет делать вторая администрация Трампа. Но непостоянный стиль руководства президента, его разнородный состав кабинета министров и узкая граница контроля его партии в обеих палатах Конгресса означают, что уверенность в этой теме глупа. Аргументы о том, что тарифная и иммиграционная политика должны вызывать постоянную инфляцию, немного шаткие, усугубляют проблему самоуверенности и пахнут мотивированными рассуждениями.

Однако прежде чем осуждать Пауэлла и его коллег, запомните три вещи.

Первое: у комитета также были веские неполитические причины для повышения своих инфляционных ожиданий. Последние два показателя инфляции по индексу потребительских цен были разочаровывающими, а темпы роста по-прежнему были более высокими, чем ожидалось. Действительно, многие эксперты утверждают, что даже сегодняшнее сокращение было ошибкой (представьте себе реакцию рынка, если бы комитет остался неизменным!). Некоторое переосмысление ожиданий на 2025 год уже было необходимо; не переоценивайте политический аспект.

Второе: ни один план не выдерживает контакта с противником. Мы все еще находимся в сфере ожиданий. Настоящая битва между фискальной политикой Трампа и денежно-кредитной политикой ФРС еще не началась, и когда она произойдет, картина изменится. Это не обязательно должно быть кроваво. Председатель Пол Волкер и президент Рональд Рейган в 1980-х годах вели оживленную перетягивание каната, и в стране все было в порядке.

Наконец: не переоценивайте реакцию рынка. Стоимость акций исторически высока, и бычий рынок существует уже долгое время. Ожидания, что ФРС снизит ставки в следующем году, укоренились. В таких условиях не потребуется значительного повышения ожиданий по ставкам, чтобы резко изменить фондовый рынок. Это то, что Трампу и Пауэллу придется иметь в виду.

Автомобили и 2025 год

Мы обещали, что наши прогнозы на 2025 год будут опубликованы сегодня, но ввиду вчерашнего значимого заседания Федеральной резервной системы им придется подождать. Тем не менее, мы получили много ответов о любимых автомобилях людей. Они показали, что читатели Unhedged — разная группа. Один читатель написал по электронной почте просто «Ferrari 286 GTB»; другой с любовью рассказывал о Toyota Rav4 2008 года выпуска. Некоторые поддерживали его с помощью электромобилей Tesla и BMW; другие пошли по старой школе с автофургоном Volkswagen T4 или ныне вымершей Lancia Kappa. Автомобильная промышленность испытывает трудности, но люди действительно любят свои машины. Напишите нам о худшем из тех, что у вас когда-либо были: [email protected] и [email protected].

Одни хорошие часы

Из Франкфурта, с любовью.

Подкаст FT Unhedgeged

Не можете насытиться Unhedged? Слушайте наш новый подкаст, чтобы на 15 минут познакомиться с последними новостями рынков и финансовыми заголовками, два раза в неделю. Следите за прошлыми выпусками информационного бюллетеня здесь.