Разблокируйте дайджест редактора бесплатно
Рула Халаф, редактор FT, выбирает свои любимые истории для этого еженедельного информационного бюллетеня.
Для рынков глава Федеральной резервной системы США Джей Пауэлл — это Гринч, укравший Рождество. Но праздничная встряска облигаций, валют и акций, которая сейчас происходит после последних заявлений центрального банка США, является мини-кризисом, который создали сами инвесторы.
Заседания ФРС и детали ее публичных заявлений всегда являются знаковыми событиями для инвесторов, задавая тон всем основным классам активов. Встреча в среду, последняя в 2024 году, всегда имела потенциал для большего удара, учитывая время – прямо на пороге второго пребывания Дональда Трампа в Белом доме.
Само решение по ставкам (отклонение от базовой ставки на четверть пункта) соответствовало ожиданиям. Но дальше ситуация пошла под откос, поскольку очевидное охлаждение центрального банка к дальнейшим сокращениям в следующем году – намек на потенциально инфляционное воздействие экономической политики Трампа – превратилось в заплесневелый пирог с начинкой.
Американские акции резко упали, сведя на нет почти весь прирост базового индекса S&P 500 со дня переизбрания Трампа. Следующее утро принесло такое же красное море на азиатские и европейские акции. Доллар подскочил выше, что привело к неловкому падению евро и иены, а государственные облигации США ослабли, в результате чего доходность 10-летних казначейских облигаций резко превысила 4,5 процента.
Здесь главу ФРС ждут некоторые разногласия. Его комментарий на пресс-конференции после заседания о том, что прогноз инфляции на конец года «вроде как развалился», не является тем видом самоутверждения, которого инвесторы ищут в кресле ФРС, и комфортным повышением некоторых показателей инфляции. до реинаугурации Трампа.
Но рынки переживают трудности в немалой степени потому, что консенсус среди инвесторов относительно следующих шагов для рынков стал настолько интенсивным — сильно свертываясь вокруг тем американской исключительности в акциях и победы над инфляцией, что обеспечивает хорошую поддержку облигациям. Путь к легкому движению рынков в 2025 году стал исключительно узким и чрезвычайно переполненным единомышленниками, и потребовался лишь легкий толчок со стороны ФРС, чтобы вывести его из равновесия.
Ежегодное представление прогнозов рынка на год вперед от крупных банков и управляющих активами продемонстрировало почти единодушное мнение. Deutsche Bank находится на вершине рейтинга, по его оценкам, базовый индекс тяжеловесных акций США S&P 500 поднимется до 7000 к концу следующего года. После ночного шока этот прогноз на 20 процентов превышает нынешний. Это энергично, но не выходит за рамки. Трудно обнаружить основные фундаментальные различия во мнениях. «Степень единообразия прогнозов на год вперед побила все предыдущие рекорды», — отмечает Дарио Перкинс из TS Lombard.
Проблема здесь была двоякая. Во-первых, это означало, что большая часть, если не вся, история уже укоренилась. Во-вторых, скопление вокруг основных тем имеет тенденцию преувеличивать масштаб реакции рынка, когда что-то идет не так. Войдите на сцену Пауэлла слева.
«Каждый портфель ориентирован на исключительность США», — сказал Майк Ридделл, портфельный менеджер Фонда стратегических облигаций Fidelity, высказываясь с некоторой дальновидностью за неделю до решения ФРС. «Консенсус может быть правильным, и мы не видим ничего, что могло бы его подорвать. Но если вы увидите что-то, что может сдвинуть повествование с мертвой точки, вы можете добиться действительно резких движений рынка».
Мы уже бывали здесь раньше на самых разных рынках, но это не мешает инвесторам совершать одну и ту же ошибку снова и снова. На этот раз в прошлом году Пауэлл застал рынок врасплох и направил его в противоположном направлении, намекнув на снижение процентных ставок, которое инвесторы продолжали чрезмерно преувеличивать.
Многочисленные ставки среди инвесторов также ударили в начале августа, когда пессимистичный отчет по рынку труда США взорвался на нескольких популярных и коррелирующих рыночных ставках. В конце сентября глубоко нелюбимые китайские акции резко выросли после того, как Пекин начал меры стимулирования, чтобы попытаться развернуть затруднённую экономику и рынки. Инвесторы настолько обходили Китай, что акции подскочили на 40 процентов всего за несколько дней, поскольку средства скопились у узкого входа.
Последние беспорядки являются полезным напоминанием о том, что, несмотря на обезоруживающую простоту темы американской исключительности, в следующем году инвесторы разбросают грабли по всем рынкам.
Предположение о том, что экономика США переживет первый год правления Трампа 2.0, является смелым. Игнорирование банановой кожуры (на самом деле довольно очевидной), особенно в отношении инфляции, — это «конечная сделка, основанная на принципе «доверься мне», — говорит Грег Питерс, содиректор по инвестициям PGIM с фиксированной доходностью. — Мне кажется, это не так.
Теперь инвесторам не следует предполагать, что сезон рождественских каникул утихнет. Как показали последние дни 2018 года, портфели могут и действительно сильно трясутся, даже когда многие основные рынки закрыты, на полдня или работают медленно. Во всяком случае, снижение объемов торгов в это время года может усугубить ситуацию.
Некоторые управляющие фондами будут расстроены из-за этого падения в конце года. Но Пауэлл оказал всем нам услугу, напомнив, что следующий год будет не для слабонервных, а мудрость толпы не всегда вам поможет.
