Речь Рэйчел Ривз в особняке в ноябре прошлого года была не лишена амбиций, обещая «крупнейшую пенсионную реформу за последние десятилетия», и две публичные консультации о том, что это означает на практике, завершатся через несколько дней.
В рамках ее мантры «инвестируйте, инвестируйте, инвестируйте» для стимулирования экономического роста в осеннем бюджете канцлера было объявлено о капитальных расходах в размере 100 миллиардов фунтов стерлингов на следующие пять лет. Чтобы поднять эту сумму, не пугая лошадей золотого рынка, Ривз хочет объединить пенсионные фонды в «мегафонды», которые затем будут больше инвестировать в «частные активы» Великобритании — венчурный капитал и инфраструктуру.
Это «увеличение» относится как к схеме с установленными выплатами в размере 400 миллиардов фунтов стерлингов для сотрудников местных органов власти в Англии и Уэльсе (схема местных органов власти Шотландии в размере 60 миллиардов фунтов стерлингов не включена), так и к пенсионным планам с установленными взносами (DC) на рабочем месте для сотрудников частного сектора. Правительство также хочет, чтобы пенсионные вкладчики округа Колумбия держали больше акций в британских акциях.
Если оставить в стороне политическую риторику, похоже, что эти «реформы» основаны на неполном и ошибочном анализе.
Для пенсионных фондов рабочих мест округа Колумбия правительство хочет, чтобы минимальный размер составлял 25 миллиардов фунтов стерлингов, а лучше до 50 миллиардов фунтов стерлингов, с меньшим количеством вариантов инвестирования по умолчанию. Примечательно, что изменения вступят в силу не ранее 2030 года, после даты следующих всеобщих выборов.
В настоящее время в Великобритании существует около 30 «главных трастов», уполномоченных Пенсионным регулятором, и еще 30 «контрактных» поставщиков с совокупными активами в 480 миллиардов фунтов стерлингов.
Пенсии округа Колумбия, безусловно, нуждаются в минимальном размере активов, чтобы распределять фиксированные затраты и поощрять хорошее управление, но анализ правительства того, почему порог должен достигать 25 миллиардов фунтов стерлингов, слаб, а его комментарии по поводу пенсий в Канаде и Австралии являются выборочными или неуместными.
Например, все канадские пенсии «Кленовая восьмерка», которыми так увлекается Ривз, представляют собой либо схемы с установленными выплатами государственного сектора, включая три схемы Онтарио для учителей, медицинского персонала и сотрудников местных органов власти, либо финансируют канадские государственные пенсии, так что скажите нам ничего не известно о пенсиях округа Колумбия в Великобритании.
И да, австралийские «суперфонды» округа Колумбия в абсолютном выражении больше, чем пенсии округа Колумбия в Великобритании, но они действуют гораздо дольше и имеют гораздо более высокие ежегодные взносы (тем временем правительство Великобритании откладывает рассмотрение вопроса об увеличении минимальных сумм автоматической регистрации). . Но Австралия также гораздо менее сконцентрирована, чем Великобритания: 10 крупнейших схем владеют гораздо меньшей долей совокупных активов, чем Великобритания.
Что именно получают вкладчики округа Колумбия от инвестирования в Великобританию, кроме патриотического накала, например, от покупки военных облигаций?
Анализ Департамента государственного актуария, опубликованный в поддержку речи в особняке, не обнадеживает. В нем делается вывод о том, что вероятная доходность с поправкой на риск для вкладчиков из развивающихся стран, если они перейдут от владения международными акциями, особенно американскими, к британским акциям и частным активам, практически одинакова. Любые разницы в регулярных сбережениях за 30 лет теряются при округлении.
Поскольку вероятная доходность одинакова, держатели сбережений в развивающихся странах должны принимать свои инвестиционные решения, исходя из соображений второго порядка: максимизации международной диверсификации и минимизации затрат.
Акции Великобритании составляют 4 процента мирового индекса MSCI, а акции США, где доминируют крупные технологические компании, составляют 70 процентов. Но распределение акций Великобритании для пенсий DC уже составляет 8 процентов, что вдвое превышает «нейтральный» вес.
У британских инвесторов есть веские причины переоценивать Великобританию — более низкие расходы на управление и затраты, отсутствие необходимости в валютном хеджировании в фунтах стерлингов, а также многие британские компании работают за границей, что в любом случае обеспечивает некоторую международную диверсификацию.
Канцлер всегда может склонить чашу весов и предоставить субсидию британским акциям, восстановив налоговую льготу на дивиденды, отмененную в 1997 году предыдущим канцлером от Лейбористской партии Гордоном Брауном. Основной причиной, по которой австралийские вкладчики держат австралийские акции, по-видимому, является австралийский налоговый кредит на дивиденды. Делать это в Великобритании, безусловно, будет дорого, и, конечно, лучше предоставить налоговые льготы непосредственно компаниям, инвестирующим в их бизнес?
Что касается минимизации затрат на управление, комиссии за частные активы в Великобритании намного выше, чем за публичные пассивные трекеры акций. Еще больше оскорбляет то, что гонорары за выступления, выплачиваемые сверх ежегодных взносов, исключены из предельного размера платы за автоматическую регистрацию в размере 0,75%.
Между тем, новый министр пенсий Эмма Рейнольдс также строго предупредила нас, что «правительство может заставить пенсионные фонды больше инвестировать в британские активы». Однако она не объясняет, как это может работать на практике, учитывая установленные законом и общим правом фидуциарные обязанности пенсионных попечителей действовать в «наилучших интересах» своих членов.
Она намекнула, что правительство могло бы сократить налоговые льготы на зарубежные инвестиции, что наверняка подорвет доверие к пенсионным накоплениям, которое и в лучшие времена хрупко.
На протяжении многих лет правительства различных зарубежных стран пытались диктовать, как следует инвестировать пенсии, но ни одно из них не увенчалось успехом. Будем надеяться, что лейбористское правительство спокойно откажется от идеи «заставить» пенсионные фонды Великобритании инвестировать в Великобританию.
Джон Ральф — независимый пенсионный консультант. Х: @johnralfe1
