Разблокируйте дайджест редактора бесплатно
Рула Халаф, редактор FT, выбирает свои любимые истории для этого еженедельного информационного бюллетеня.
Недавний рост частных рынков стал феноменом. Действительно, частные фонды, которые включают венчурный капитал, частный капитал, частный долг, инфраструктуру, сырьевые товары и недвижимость, сейчас доминируют в финансовой деятельности. По данным консультантов McKinsey, активы частных рынков под управлением достигли $13,1 трлн в середине 2023 года и росли почти на 20 процентов в год с 2018 года.
В течение многих лет частные рынки привлекали больше акций, чем публичные рынки, где сокращение в результате обратного выкупа акций и поглощений не компенсировалось сокращением объема новых выпусков. Динамика частных рынков означает, что компании могут оставаться частными на неопределенный срок, не беспокоясь о получении доступа к капиталу.
Одним из результатов является значительное увеличение доли рынка акций и экономики, которая непрозрачна для инвесторов, политиков и общественности. Обратите внимание, что требования к раскрытию информации в основном являются вопросом контракта, а не регулирования.
Большая часть этого роста произошла на фоне сверхнизких процентных ставок после финансового кризиса 2007-08 годов. McKinsey отмечает, что примерно две трети общей прибыли от сделок по выкупу, заключенных в 2010 году или позже и завершенных в 2021 году или раньше, можно объяснить более широкими изменениями в рыночных коэффициентах оценки и кредитном плече, а не повышением операционной эффективности.
Сегодня эти непредвиденные доходы больше не доступны. Стоимость заимствований выросла благодаря ужесточению денежно-кредитной политики, а менеджеры прямых инвестиций столкнулись с трудностями при продаже портфельных компаний в менее оживленной рыночной среде. Тем не менее, институциональные инвесторы имеют постоянно растущий аппетит к неликвидным альтернативным инвестициям. А крупные управляющие активами стремятся привлечь в этот регион богатых розничных инвесторов.
Учитывая, что государственный капитал близок к историческим максимумам, частный капитал рассматривается как обеспечивающий лучший доступ к инновациям в рамках структуры собственности, которая обеспечивает больший надзор и подотчетность, чем в котируемом секторе. Между тем, половина фондов, опрошенных Официальным форумом валютно-финансовых учреждений, британским аналитическим центром, заявили, что планируют увеличить свою долю частного кредитования в течение следующих 12 месяцев — по сравнению с примерно четвертью в прошлом году.
В то же время политики, особенно в Великобритании, добавляют импульс этому безудержному стремлению с целью побудить пенсионные фонды инвестировать в более рискованные активы, включая инфраструктуру. По всей Европе регуляторы смягчают правила ликвидности и ценовые ограничения в пенсионных планах с установленными взносами.
Спорят о том, получат ли инвесторы существенную премию за неликвидность на этих бурных рынках. В совместном отчете управляющего активами Amundi и Create Research подчеркиваются высокие комиссии и сборы на частных рынках. В нем также описывается непрозрачность инвестиционного процесса и оценки эффективности, высокие издержки, вызванные преждевременным выходом из портфельных компаний, высокая дисперсия конечной доходности инвестиций и рекордно высокий уровень сухого порошка — суммы распределены, но не инвестированы в ожидании возможностей. возникнуть. В докладе предупреждается, что огромные притоки в альтернативные активы могут снизить доходность.
Существуют более широкие экономические вопросы, связанные с ростом частных рынков. Как отметила Эллисон Херрен Ли, бывший член Комиссии по ценным бумагам и биржам США, частные рынки существенно зависят от возможности бесплатно пользоваться прозрачностью информации и цен на публичных рынках. И поскольку государственные рынки продолжают сокращаться, растет и стоимость этой субсидии. По мнению Херрена Ли, непрозрачность частных рынков также может привести к нерациональному распределению капитала.
Модель прямых инвестиций также не является идеальной для некоторых видов инвестиций в инфраструктуру, как показывает опыт британской водной отрасли. Ленор Палладино и Харрисон Карлевич из Массачусетского университета утверждают, что управляющие активами являются наихудшими владельцами товаров или услуг, которые по своей сути являются долгосрочными. Это происходит потому, что у них нет стимула жертвовать в краткосрочной перспективе ради долгосрочных инноваций или даже технического обслуживания.
Большая часть динамики, лежащей в основе перехода к частным рынкам, носит нормативный характер. Ужесточение требований к достаточности капитала для банков после финансового кризиса привело к тому, что кредитование стало менее регулируемым небанковским финансовым учреждениям. В этом не было ничего плохого в том смысле, что появились новые полезные источники кредитования для малых и средних компаний. Но связанные с этим риски сложнее отследить.
По мнению Палладино и Карлевича, частные кредитные фонды представляют собой уникальный набор потенциальных системных рисков для более широкой финансовой системы из-за их взаимосвязи с регулируемым банковским сектором, непрозрачности условий кредитов, неликвидного характера кредитов и потенциального несоответствия сроков погашения. с потребностями коммандитистов (инвесторов) для вывода средств.
Со своей стороны, МВФ утверждает, что быстрый рост частного кредита в сочетании с усилением конкуренции со стороны банков при заключении крупных сделок и давлением с целью привлечения капитала может привести к ухудшению ценовых и неценовых условий, включая снижение стандартов андеррайтинга и ослабление ковенанты, повышающие риск кредитных потерь в будущем. Никаких призов за то, что вы угадаете, откуда возникнет следующий финансовый кризис.
