Автор является соучредителем и сопредседателем Oaktree Capital Management и автором книги «Освоение рыночного цикла: шансы на вашей стороне».
Многие инвесторы в наши дни находятся в повышенной тревоге из-за пузырей цен на активы, обеспокоенные повторением прошлых подъемов и спадов.
Поэтому меня часто спрашивают, существует ли пузырь вокруг горстки акций, которые возглавляли фондовый индекс S&P 500, так называемой «Великолепной семерки» технологических компаний, которые доминировали в индексе в последние годы и были ответственны за высокий рост индекса S&P 500. непропорциональную долю своих доходов.
Вы можете посмотреть на параметры оценки, чтобы увидеть пузырь, но я давно считаю, что психологический диагноз более эффективен. Я ищу в высшей степени иррациональное изобилие — прямое обожание группы компаний или активов, приводящее к массовому страху остаться позади, если кто-то не сможет участвовать в пузыре, будучи убежденным, что для этих акций «не существует слишком высокой цены». . В частности, когда я слышу последнее, я считаю это верным признаком того, что назревает пузырь. Короче говоря, пузыри характеризуются пузырьковым мышлением.
Если мышление «пузыря» иррационально, что же позволяет инвесторам уйти от рационального мышления? Ответ прост: новизна. В основе этого явления лежит еще одна проверенная временем инвестиционная фраза: «на этот раз все по-другому». Пузыри неизменно связаны с новыми событиями: от повального увлечения недавно появившимися тюльпанами в Голландии в 1630-х годах до акций Интернета и телекоммуникаций в конце 1990-х. Поскольку не существует исторического индикатора того, какой могла бы быть адекватная оценка новой вещи, нет ничего, что могло бы привязать ее к земной тверди.
Все пузыри, которые я пережил, были связаны с инновациями, многие из которых были либо переоценены, либо не до конца поняты. Привлекательность нового продукта или способа ведения бизнеса обычно очевидна, но недостатки и подводные камни часто скрыты. Новая компания может полностью превзойти своих предшественников, но инвесторы часто не понимают, что даже яркого новичка можно вытеснить. Нарушителей можно разрушить, будь то умелые конкуренты или даже более новые технологии.
В 1990-е годы инвесторы были уверены, что «Интернет изменит мир». Это определенно выглядело именно так, и это предположение вызвало огромный спрос на все, что связано с Интернетом. Акции электронной коммерции вышли на биржу по, казалось бы, высоким ценам, а затем утроились в первый же день. Обычно в каждой мании и пузыре есть доля истины. Просто это заходит слишком далеко. Интернет действительно изменил мир, но подавляющее большинство дотком-компаний, взлетевших в пузырь в конце 1990-х годов, в конечном итоге оказались бесполезными.
Слишком большой оптимизм в отношении новинки приводит к ошибкам в ценообразовании. Поскольку участники пузыря не могут себе представить, что у них есть какие-либо недостатки, они часто присуждают оценки, предполагающие успех. В действительности лишь немногие новички могут преуспеть или даже выжить.
Акции продаются по ценам, кратным прибыли следующего года, что отражает ожидание того, что они будут продолжать зарабатывать деньги в течение многих лет. Когда вы покупаете акции, вы покупаете долю прибыли компании каждый год в будущем. Покупая акции по цене выше средней, чтобы получить кратную прибыль, инвесторы платят за прибыль компаний — даже после того, как им приписывают значительный рост — на многие десятилетия вперед.
Сегодняшние компании, входящие в индекс S&P 500, во многих отношениях намного лучше лучших компаний прошлого. Они пользуются огромными технологическими преимуществами и огромными масштабами. Но настойчивости добиться нелегко, особенно в высокотехнологичных областях, которые уязвимы перед изменениями. В условиях пузырей инвесторы относятся к ведущим компаниям так, как будто они наверняка сохранят свое лидерство на протяжении десятилетий. Кто-то так делает, кто-то нет, но изменение, похоже, является правилом больше, чем настойчивость.
Фондовый рынок США слишком высок? Крайне редко индекс S&P 500 достигает 20% и более доходности в течение двух лет подряд. Это произошло за последние два года: индекс S&P 500 вырос на 24,2 процента в 2023 году и на 23,3 процента в 2024 году, что привело нас к 2025 году. Что ждет нас впереди?
Предостерегающие признаки сегодня включают в себя оптимизм, который преобладает на рынках с конца 2022 года, энтузиазм, который проявляют в отношении новой технологии искусственного интеллекта, и широко распространенное предположение о том, что семь крупнейших компаний будут продолжать добиваться успеха. С другой стороны, форвардное соотношение цена/прибыль индекса S&P 500 высокое, но не безумное: оно составляет 23,6 раза. Я также не слышу, чтобы люди говорили: «Нет слишком высокой цены», и рынки, хотя и дорогие и, возможно, пенистые, не кажутся мне сумасшедшими.
