Насколько должна волноваться Рэйчел Ривз по поводу того факта, что процентные ставки по государственным облигациям подскочили до самого высокого уровня за более чем четверть века?
Более того, насколько остальным из нас следует волноваться по этому поводу?
В конце концов, процентная ставка по 30-летним государственным облигациям (позолоченным облигациям, как их называют) сегодня достигла 5,37%. самый высокий уровень с 1998 года. Процентная ставка по эталонным 10-летним государственным облигациям также достигла самого высокого уровня с 2008 года.
Более высокие ставки по государственным займам совершенно очевидно означают, что стоимость всех тех инвестиций, которые Кейр Стармер обещал в ближайшие годы, вырастет. А поскольку эти ставки отражают долгосрочные ожидания стоимости заимствований, на практике это означает, что все остальное в этой экономике будет постепенно дорожать.
Блог о деньгах: Миллиардер, владелец Премьер-лиги, «думает покинуть Великобританию» после бюджета
Все это имеет краткосрочные и долгосрочные последствия. В краткосрочной перспективе это означает, что будет труднее Мисс Ривз чтобы соответствовать тем финансовым правилам, которые она сама установила. Возвращаясь к бюджету, она оставила себе (в финансовом отношении) мизерную маржу в 9,9 млрд фунтов стерлингов, чтобы не превысить размер займов по сравнению с ее новыми правилами.
По данным Capital Economics, исходя из недавних движений рынка, эта маржа, возможно, теперь снизилась примерно до 1 миллиарда фунтов стерлингов.
И, учитывая, что это было еще до того, как Управление бюджетной ответственности (OBR) приняло решение об изменениях в своих прогнозах, теперь стоит вопрос о том, будет ли г-жа Ривз соблюдать свои финансовые правила. Как сказал мой коллега Сэм Коутс сообщил на этой неделеВ результате Казначейство готово сократить свои планы расходов в ближайшие годы — удручающая перспектива, учитывая, что канцлер только что их определил. Но это не будет ясно до тех пор, пока в марте не будут опубликованы обновленные прогнозы OBR.
Однако бюджетные правила и политические затруднения – это одно, а более широкая картина – совсем другое. И эта более широкая картина такова, что международные инвесторы взимают с Великобритании более высокие процентные ставки, чтобы компенсировать им их опасения по поводу нашего экономического будущего – по поводу роста экономики. долг уровнях, об угрозе более высокой инфляции и об опасениях относительно низкого роста в ближайшие годы.
Как это соотносится с мини-бюджетом Лиз Трасс?
Но, пожалуй, самый большой вопрос из всех заключается в том, что доходность долгосрочных облигаций сейчас выше (более 5,2%), чем максимумы, которых они достигли в октябре 2022 года, после печально известный мини-бюджет (4,8%), означает ли это, что экономика находится в еще большем кризисе, чем в прошлом? Лиз Трасс?
Короткий ответ: нет. Это не что иное, как последствия пост-мини-бюджета. Инвесторы обеспокоены уровнем долга Великобритании – да. Соответственно, они переоценивают наш долг. Был даже момент, в течение нескольких дней после принятия бюджета прошлой осенью, когда доходность британских облигаций вела себя хаотично и тревожно, поднимаясь больше, чем у большинства наших коллег.
Но – и это самое главное – мы не увидели ничего подобного тому уровню паники и беспокойства на рынках, который мы наблюдали после мини-бюджета. Но не забирайте это просто у меня. Рассмотрим две метрики, основанные на данных, которые весьма полезны в этом случае.
Во-первых, следует учитывать тот факт, что в октябре 2022 года процентные ставки по государственным облигациям росли не просто так. Дело в том, что в то же время фунт резко падал. Это токсичный коктейль – сигнал о том, что инвесторы просто выводят свои деньги из страны. На этот раз фунт довольно стабилен и намного сильнее, чем в конце 2022 года, когда он достиг самого низкого уровня (по отношению к корзине валют) в современной истории.
Это проблема только Великобритании?
Второй тест – задать вопрос: является ли Великобритания исключением? Смотрят ли инвесторы на эту страну и относятся ли к ней иначе, чем к другим странам?
И здесь ответ снова несколько обнадеживает г-жу Ривз. Хотя то, что доходность государственных облигаций Великобритании в последние недели резко выросла, безусловно, верно, то же самое можно сказать и о доходности государственных облигаций США. Даже доходность облигаций Германии в последние недели выросла, хотя и не так высоко, как в США или Великобритании.
Другими словами, изменения доходности облигаций, похоже, не специфичны для Великобритании. Они являются частью более масштабного движения активов по всему миру, поскольку инвесторы сталкиваются с новым будущим, когда правительства (включая Великобританию и США при Дональде Трампе) готовы брать больше взаймы и тратить больше в будущем. Как я уже сказал, это несколько обнадеживает г-жу Ривз, но я не уверен, что это полностью обнадеживает остальных из нас.
Один из способов взглянуть на это — измерить, насколько доходность британских облигаций отклонилась от аналогичных ставок в США и Германии в последние месяцы. И хотя через несколько дней после бюджета г-жи Ривз на Хеллоуин был момент, когда доходность британских облигаций была более резкой, чем она исторически была после финансовых событий, в последующие недели Великобритания перестала быть такой резкой. Да, инвесторы взимали с него больше денег, но, учитывая, что бюджет предполагал большие расходы и рост заимствований, это неудивительно.
Теперь сравните это с тем, что произошло после мини-бюджета, когда доходность облигаций Великобритании отклонялась от своих аналогов в США и Германии больше, чем после любого другого финансового события в современной истории – ужасающий рост, который закончился только после того, как Кваси Квартенг ушел в отставку. Только когда г-жа Трасс подала в отставку, они вернулись на то, что можно было бы считать «нормальной» территорией.
Сейчас сложно сравнивать разные исторические моменты. Мини-бюджет был принят в напряженный момент на финансовых рынках, когда Банк Англии был готов отменить программу количественного смягчения. Не все американские горки можно приписать г-же Трасс. Несмотря на это, сравнение того периода с сегодняшним днем — это день и ночь.
Инвесторы сейчас не в восторге от экономических перспектив Великобритании. Они сообщают об этом через финансовые рынки. Но они, конечно, не в таком ужасе, как после мини-бюджета 2022 года.
