Разблокируйте дайджест редактора бесплатно
Рула Халаф, редактор FT, выбирает свои любимые истории для этого еженедельного информационного бюллетеня.
Линчеватели связи чувствуют запах крови. Оживленные потрясениями на рынке государственных облигаций Великобритании, неживые шерифы мировых финансов взламывают свои гробы, чтобы предупредить, что приближается кризис, необходимы срочные действия и скоро начнется великая расплата по долгам. Облигации находятся на грани значительного падения цен, и должны полететь головы.
Возбуждённые голоса говорят нам, что канцлер Великобритании Рэйчел Ривз должна уйти в отставку, что ей следовало отменить поездку в Китай, что Банк Англии должен что-то сделать, чтобы справиться с этим внезапным исчезновением доверия инвесторов. Это все глупо. Дисциплина на рынке облигаций реальна. Просто спросите Лиз Трасс. Большой риск заключается в том, что в какой-то момент инвесторы заткнутся от огромного объема облигаций, которые их просят переварить. Они либо откажутся продолжать покупки, либо потребуют штрафных ставок, привязывая правительства к десятилетиям болезненных затрат на обслуживание долга.
Это зависит от представления о том, что глобальные государственные заимствования вышли из-под контроля. В этом есть доля истины. В прошлом году МВФ подсчитал, что уровень мирового долга составляет около 100 триллионов долларов — это большая цифра по любым меркам. «Страны должны противостоять долговым рискам уже сейчас», — говорится в докладе. Грубо говоря, это означает жесткое сокращение расходов или использование инфляции для сокращения долгов. Первый вариант не обходится без издержек. Второй вариант — это то, что не дает инвесторам облигаций спать по ночам.
Конечно, под давлением находятся не только цены на британские облигации. Возможно, еще более тревожно то, что доходность облигаций США в последние месяцы неуклонно росла, даже несмотря на то, что Федеральная резервная система снизила процентные ставки. Это крайне странно. Доходность долгосрочных облигаций обычно падает при снижении процентных ставок, как отметил в этом месяце главный экономист Apollo Торстен Слок.
На этот раз доходность 10-летних облигаций США выросла примерно на процентный пункт с тех пор, как ФРС начала сокращать процентные ставки. «Это очень необычно», — написал он. «Это финансовые проблемы? Уменьшился ли спрос из-за границы? Или, может быть, сокращения ФРС не были оправданы? Рынок нам что-то говорит, и инвесторам очень важно иметь представление о том, почему долгосрочные ставки растут, когда ФРС снижает их».
Инвесторы могут объяснить это целым рядом причин, и одна из них — финансовые проблемы. Возможно, это действительно начало большого сопротивления со стороны финансовых менеджеров, и великое столкновение между правительствами и рынками уже началось. Однако правда, вероятно, гораздо более прозаична.
Иэн Стили, международный директор по инвестициям с фиксированным доходом в JPMorgan Asset Management, входит в число тех, кто не убежден в том, что эта ситуация настолько ненормальна, насколько кажется. По его словам, рост доходности облигаций США после начала снижения ставок в сентябре является «большим шагом, без вопросов». Но он также отметил, что доходность упала задолго до поворота ФРС.
Это само по себе проблематично: обычно стабильный рынок государственных облигаций в последнее время склонен к чрезмерной реакции, что может привести к неприятным отскокам. Но кроме того, факты изменились, как признала ФРС в декабре. Экономика по-прежнему хорошо развивается, а экономическая политика Дональда Трампа пахнет инфляцией. Инвесторы усердно пишут о снижении ставок, которое они запланировали на 2025 год, и рынок движется соответствующим образом.
Для Великобритании, предположительно главной жертвы гнева линчевателей облигаций, по-прежнему очень трудно утверждать, что что-то значимое изменилось. «Можем ли мы действительно винить Рэйчел Ривз?» — спросил на этой неделе Man группы хедж-фондов. «Нынешний эпизод вообще не кажется специфическим для Великобритании — доходность по золоту и казначейским облигациям колеблется в основном синхронно. . . Наш урок заключается в том, чтобы быть осторожными с тем, что говорят средства массовой информации». (Я возьму на себя смелость исключить себя из этого ожога.)
Вдобавок к этому, новогодний наплыв облигаций, попавших на рынок, был необычайно большим. Инвесторы говорят, что на прошлой неделе эта цифра была несколько преувеличена, когда заемщики стремились избежать однодневного закрытия рынка США в ознаменование смерти бывшего президента Джимми Картера. Эффект бабочки в действии.
Все это привело к тому, что противники облигаций начали давить на открытую дверь, особенно в Великобритании. Эндрю Чорлтон из M&G Investments, директор по инвестициям с фиксированным доходом, заявил на мероприятии, что хедж-фонды, «стремящиеся быстро заработать», по-видимому, сыграли большую роль в определении того, насколько низко они могут опустить ценные бумаги. Центральные банки также отказались от поддержки рынков облигаций. Количественное смягчение, которое сопровождало сверхнизкие процентные ставки, закончилось. После исчезновения этой системы защиты вы видите более «истинную» цену государственных облигаций.
Сейчас легко идти на поводу у тех, кто хочет нанести удар по облигациям или политикам. Однако колебания рынка облигаций не рождаются одинаковыми. Возможно, я ошибаюсь, но это похоже на переоценку, а не на бунт.
