Разблокируйте информационный бюллетень White House Watch бесплатно
Ваш путеводитель по тому, что означают выборы в США в 2024 году для Вашингтона и всего мира.
Когда Скотт Бессент, кандидат Трампа на пост министра финансов, вынес свои первые слушания в Конгрессе в четверг, его донимали экономические проблемы Америки.
Однако доказательства этого появились еще до того, как он начал это делать: в среду Ассоциация ипотечных банкиров сообщила, что ставка по 30-летним ипотечным кредитам подскочила выше 7 процентов после повышения на 1 процентный пункт доходности 10-летних казначейских облигаций с осени прошлого года.
По стандартам финансовой истории это не является чем-то особенно карательным. С 1971 года средняя ставка по ипотеке составляла 7,73 процента, а до 1990 года ставки обычно превышали 10 процентов. Но загвоздка в том, что за последнее десятилетие американские избиратели привыкли к ставке в 3 процента. Действительно, индустрия недвижимости настолько пристрастилась к дешевым деньгам, что инсайдеры говорят мне, что если доходность по 10-летним облигациям вырастет до 5 процентов в течение любого периода времени — с нынешнего уровня в 4,65 процента — они ожидают череды дефолтов.
И что особенно примечательно (и нежелательно) в этом развитии событий, так это то, что оно произошло даже несмотря на то, что Федеральная резервная система весьма заметно ослабила политику с осени прошлого года. Такое расхождение является весьма необычным и подразумевает, что трейдеры бросают ФРС большую малину.
Почему? Если вы оптимист, вы можете винить в повышении ставок хорошие перспективы экономического роста в США. Менее оптимистичное объяснение заключается в том, что инвесторы готовятся к росту цен. Хотя на этой неделе фондовые рынки выросли на фоне лучших, чем ожидалось, данных по инфляции, ситуация может измениться, если избранный президент Дональд Трамп выполнит свои угрозы ввести торговые тарифы и массовые депортации.
Другое возможное объяснение, как предполагает Центр исследований экономической политики, заключается в том, что центральные банки за пределами США тайно сокращают свои покупки казначейских облигаций. И одним из факторов, который может способствовать росту долгосрочной доходности, является то, что Бессент (справедливо) критиковал Джанет Йеллен, свою предшественницу, за расширение выпуска краткосрочных долговых обязательств. Это означает, что он надеется продать больше долгосрочных долгов.
Однако наиболее спорным и важным вопросом являются финансовые перспективы США. Правые эксперты в течение многих лет предупреждали, что это неустойчивый путь: согласно текущим тенденциям, соотношение долга к ВВП, по прогнозам, увеличится со 100 процентов до 200 процентов за десятилетие, а дефицит сейчас превышает 6 процентов. процентов ВВП.
Это послужило поводом для влиятельного информационного бюллетеня Люка Громена «Tree Rings», в котором он предупреждал, что если доходность 10-летних облигаций превысит номинальные темпы роста, это «математически наверняка приведет к быстрому запуску смертельной спирали долга». . . если одна или обе процентные ставки в США не будут быстро снижены или номинальный рост экономики США не ускорится». Он полагает, что это, возможно, уже произошло.
Еще более примечательно то, что на этой неделе Рэй Далио, основатель хедж-фонда Bridgewater, опубликовал первую часть своего анализа исторических долговых кризисов. Он сказал, что «глубоко обеспокоен» тем, что Америка «обанкротится», и предупреждает, что долговой цикл, рассчитанный на несколько десятилетий, может вскоре взорваться.
К счастью, Далио считает, что этого ужасного сценария еще можно избежать, если радикальные реформы сделают долговое бремя более устойчивым. Это может включать снижение процентных ставок до 1 процента, допущение роста инфляции до 4,5 процента, увеличение налоговых поступлений на 11 процентов, сокращение дискреционных расходов на 47 процентов или некоторую комбинацию этих мер.
Однако реализация такой целостной политики будет непростой задачей, добавил он. И это имеет два значения. В макроэкономическом плане это ограничивает Бессенту пространство для маневра; В четверг он признал, что страна сейчас испытывает «тяжелый прессинг» в отношении финансовой огневой мощи. В финансовом плане существует заметный (и растущий) риск рыночных потрясений, если инвесторы примут мрачные прогнозы Далио.
Мне сказали, что некоторые сторонники Трампа, такие как Говард Лютник, глава Cantor Fitzgerald и кандидат на пост министра торговли, настаивают на том, что такое рыночное давление можно сдержать. В конце концов, глобальным финансовым институтам необходимо покупать и владеть казначейскими облигациями — почти независимо от их цены — чтобы соответствовать правилам регулирования. А спрос иностранных инвесторов на долг США по-прежнему кажется заоблачным, особенно в таких странах, как Япония.
Но, как я уже отмечал ранее, значительная часть этого иностранного спроса сейчас исходит от потенциально непостоянных хедж-фондов. А во время недавней поездки в Азию высокопоставленные финансисты пробормотали, что они тайно ищут способы хеджировать свои огромные риски по казначейским облигациям — даже несмотря на то, что они их поглощают. То же самое происходит и в Европе.
К счастью, Бессент, кажется, хорошо понимает эту динамику. Более того, он сказал Конгрессу, что причина, по которой он оставил свою «спокойную жизнь» в качестве менеджера хедж-фонда и перешел на службу в Казначейство, заключалась в том, что он чувствовал себя обязанным справиться с этим финансовым давлением – и таким образом избежать роковой петли Далио.
Но есть ли у него политическая власть – или смекалка – чтобы сделать это, остается только догадываться. Он определенно участвует в гонке со временем. Так что инвесторам лучше продолжать следить за доходностью казначейских облигаций.
В конце концов, Трамп не хочет, чтобы под его руководством был полномасштабный обвал рынка, не говоря уже о восстании Мага из-за резкого роста ставок по ипотечным кредитам. Если что-то и навяжет дисциплину его администрации, так это ставки по облигациям; действительно, это, вероятно, единственный фактор, который будет иметь значение.
