Разблокируйте дайджест редактора бесплатно
Рула Халаф, редактор FT, выбирает свои любимые истории для этого еженедельного информационного бюллетеня.
По крайней мере, в одном сегменте рынков кажется, что любители снова перехитрили профессионалов.
Значительное большинство крупных управляющих активами и банков в этом году ясно поняли, что облигации вернулись. Если это вам знакомо, то да, мы слышали это раньше. Нет, на самом деле это не сработало из-за существования смертельного врага облигаций: инфляции. Но на 2025 год посыл был ясен: центральные банки снижают ставки, и такой доходности вы больше не увидите. Выйдите из наличных, купите облигации и зафиксируйте эти ставки.
Год только начался, и очевидно неразумно придавать слишком большое значение приливам и отливам на рынках в первые дни года. Но это было настолько плохо, что огромный рост цен на облигации, который многие крупные управляющие активами и инвестиционные банки предсказывали на 2024 год, не оправдался, и до сих пор, как сказал мне один профессиональный инвестор в облигации, 2025 год был «раздражающим».
Цены на облигации снова упали, потому что участники рынка не просто отступают от ожиданий дальнейшего снижения ставок Федеральной резервной системой США, поддерживающего облигации, — они движутся в противоположном направлении. «Снижение ставок произойдет в 2024 году», — заявили аналитики Bank of America в заметке после недавнего «гангстерского» отчета о занятости в США. Теперь банк считает, что ФРС будет сохранять неизменность в течение длительного периода, но разговор «движется». . . в походы».
Это неудобно для команды «облигации вернулись». В записке, опубликованной в середине декабря, Ричард Кларида из гиганта облигаций Pimco (бывший высокопоставленный чиновник Федеральной резервной системы) вместе с Мохитом Митталом настаивали на том, чтобы войти в облигации и отказаться от наличных.
«Рыночный ландшафт изменился», — писали они тогда. «Теперь, когда ФРС встала на путь снижения ставок, чрезмерное распределение денежных средств создает риск реинвестирования, поскольку активы быстро и неоднократно превращаются в более низкодоходные версии самих себя. . . По сравнению с наличными деньгами, доходность которых снижается по мере падения процентных ставок, облигации предлагают более привлекательные возможности».
Я не собираюсь спорить с Pimco по поводу облигаций, и в долгосрочной перспективе это, скорее всего, будет правильно. Это огромный консенсус среди крупных банков и инвесторов — почти каждый из них, за которым следят инвестиционные менеджеры Natixis, рекомендовал избегать наличных в этом году. Но колебания в начале 2025 года бесполезны, и некоторых (относительно) инвесторов-любителей это все равно не убедило.
«Крупные облигационные дома говорят, что сейчас самое время покупать облигации», — говорит Норман Вилламин, главный стратег группы швейцарского Union Bancaire Privée. «Но наши клиенты умны. Они говорят: «Зачем мне это делать?»
Вильямин говорит, что его клиенты — как правило, состоятельные люди и семьи — по-прежнему более чем счастливы хранить большую часть своего портфеля наличными, которые приносят чуть меньше 5 процентов в год в США и по-прежнему 3 процента по депозитам в еврозоне. . Это по-прежнему огромная победа для инвесторов, которые помнят, что их фонды черного дня имели ставки примерно на нуле.
«Люди должны осознать риск, связанный с их облигациями», — говорит Вилламин. «Облигации не оцениваются в новой инфляционной среде».
Очевидно, что все зависит от временного горизонта инвестора. Если вы готовы оставить деньги на 10 лет, предлагаемая сейчас доходность облигаций снова будет чрезвычайно щедрой по стандартам последних нескольких десятилетий. Если вам, возможно, придется быстрее заняться сбережениями, риск падения цен на облигации значителен, и наличные — ваш друг. (Другой швейцарский частный банкир объяснил мне несколько месяцев назад, что его богатые клиенты никогда не знают, когда им захочется купить новый дом или еще одну яхту. Я кивнул. Борьба реальна.)
В любом случае облигации не должны быть привлекательной частью портфеля инвестора — они предназначены для обеспечения стабильного дохода и баланса по сравнению с более активными акциями, для которых 2024 год был довольно хорошим, особенно в США.
Тем не менее, этот рынок еще не вошел в новую колею. Инфляция съедает процентные выплаты и общую доходность облигаций в течение всего срока их существования, и она еще не полностью побеждена.
Специалисты по денежным средствам с некоторой радостью отмечают, что деньги по-прежнему продолжают поступать, несмотря на спешку к выходу, которую многие предсказывали, когда ФРС начала снижать ставки.
«Мы не верим в то, что инвесторы изо всех сил стараются вложить все свои деньги в акции и облигации по мере снижения доходности», — сказала Дебора Каннингем, главный инвестиционный директор по глобальным рынкам ликвидности в Federated Hermes. Она говорит, что многие будут более чем счастливы, если окончательная ставка ФРС — ее долгосрочная цель — будет колебаться в районе 3,5 процента, особенно те, кто использует наличные деньги в первую очередь как инструмент для оплаты расходов и других нужд. «Мы считаем, что (наличной) индустрии необходимо освободить место на стропилах (в этом) году, чтобы поднять еще один баннер», — говорит она.
Как обычно, здесь мы, конечно же, видим конкурирующие мировоззрения людей, у которых есть кожа в игре. Тем не менее, в то время как облигации блуждали, денежные средства оказались гораздо более липкими, чем ожидало большинство управляющих активами в течение нескольких лет. От этой привычки сложно избавиться, и если вы все еще ожидаете, что эти деньги перейдут в более рискованные классы активов, возможно, вам придется подождать некоторое время.
