Акции США взлетели до самого дорогого уровня по сравнению с государственными облигациями за последнее поколение на фоне растущей нервозности среди некоторых инвесторов по поводу высоких оценок технологических компаний с мегакапитализацией и других акций Уолл-стрит.
По данным Bloomberg, рекордный рост акций американских компаний, достигших нового максимума в среду, привел к падению так называемой форвардной доходности — ожидаемой прибыли в процентах от цен на акции — по индексу S&P 500 до 3,9 процента. данные. Распродажа казначейских облигаций привела к повышению доходности 10-летних облигаций до 4,65%.
Это означает, что разница между ними, мера так называемой премии за риск по акциям или дополнительной компенсации инвестору за риск владения акциями, упала на отрицательную территорию и достигла уровня, который последний раз наблюдался в 2002 году во время бума доткомов. и бюст.
«Инвесторы фактически говорят: «Я хочу владеть этими доминирующими технологическими компаниями, и я готов сделать это без особой премии за риск», — сказал Бен Инкер, соруководитель отдела распределения активов в управляющей компании GMO. «Я думаю, что это сумасшедший подход».
Аналитики говорят, что высокие оценки акций США, названные «матерью всех пузырей», были результатом того, что управляющие фондами требовали получить доступ к бурному росту экономики и корпоративных прибылей в стране, а также убеждению многих инвесторов в том, что они не могут рисковать выходом из экономики. так называемые технологические акции «Великолепной семерки» из своих портфелей.
«Вопросы, которые мы получаем от клиентов, — это, с одной стороны, обеспокоенность по поводу концентрации рынка и того, насколько тяжелым стал рынок», — сказал Инкер. «Но, с другой стороны, люди спрашивают: «Разве мы не должны просто владеть этими просто доминирующими компаниями, потому что они собираются захватить мир?»
Традиционно создаваемую премию за риск по акциям иногда называют «моделью ФРС», потому что Алан Гринспен, похоже, ссылался на нее время от времени, когда он был председателем Федеральной резервной системы.
Однако у модели есть и противники. В статье 2003 года Клиффа Эснесса, основателя фондовой фирмы AQR, раскритиковалось использование доходности казначейских облигаций как «неуместного» номинального ориентира и говорилось, что премия за риск по акциям не удалась в качестве инструмента прогнозирования доходности акций.
Некоторые аналитики теперь используют премию за риск по акциям, которая сравнивает доходность акций с доходностью облигаций США с поправкой на инфляцию. В этом случае премия за риск по акциям также находится «на самом низком уровне со времен эры доткомов», сказал Мирослав Арадски, старший аналитик BCA Research, хотя она и не является отрицательной.
Премия может даже занижать стоимость акций, добавил Арадски, поскольку она неявно предполагает, что доходность является хорошим показателем будущей реальной совокупной прибыли от акций.
Учитывая, что рентабельность превышает исторический средний показатель, если бы они «вернулись к своим историческим нормам, рост прибыли мог бы оказаться очень слабым», сказал он.
Некоторые наблюдатели за рынком рассматривают совершенно другие меры. Асват Дамодаран, профессор финансов Школы бизнеса Стерна при Нью-Йоркском университете, резко критикует модель ФРС и говорит, что правильный способ расчета премии за риск по акциям — это использовать ожидания денежных потоков и коэффициентов денежных выплат.
По его расчетам, премия за риск по акциям снизилась за последние 12 месяцев и близка к самому низкому уровню за последние 20 лет, но «определенно не является отрицательной».
Оценка акций по отношению к облигациям — это лишь один из показателей изобилия, на который ссылаются менеджеры. Другие включают оценку цены акций США к прибыли в сравнении с их собственной историей или по сравнению с акциями в других регионах.
«Здесь есть немало тревожных сигналов, которые должны заставить нас быть немного осторожными», — сказал Крис Джеффри, руководитель макроэкономического отдела подразделения управления активами Legal & General. «Самым неудобным является разница между ценами на акции США и неамериканских компаний».
Многие инвесторы утверждают, что высокие мультипликаторы оправданы и могут поддерживаться на устойчивом уровне. «Нельзя отрицать, что коэффициент соотношения цена/прибыль (цена акций США) высок по сравнению с историческим периодом, но это не обязательно означает, что он выше, чем должен быть, учитывая базовую ситуацию», — сказал старший управляющий инвестиционным фондом Goldman Sachs. стратег Бен Снайдер.
Согласно собственной модели Goldman, которая предполагает, каким должен быть коэффициент PE для индекса акций голубых фишек США, после учета условий процентных ставок, состояния рынка труда и других факторов, S&P «соответствует нашей смоделированной справедливой стоимости». — сказал Снайдер.
«Хорошая новость заключается в том, что доходы растут, и даже при неизменных оценках рост прибыли должен привести к росту цен на акции», — добавил он.
Акции США теперь восстановили все позиции, потерянные во время падения с декабря. Эта распродажа подчеркнула обеспокоенность некоторых инвесторов по поводу того, что существует уровень доходности казначейских облигаций, с которым ралли на фондовом рынке не может жить, потому что облигации — традиционный актив-убежище — будут казаться очень привлекательными.
Главный инвестиционный директор Pimco заявил на этой неделе, что относительная оценка облигаций и акций «примерно такая же широкая, как мы видели в течение длительного времени», и та же самая политика, которая может привести к повышению доходности облигаций, грозит ударить по акциям.
Для других снижение премии за риск по акциям США является лишь еще одним отражением того, что инвесторы вкладывают деньги в акции крупных технологических компаний, и риска, который концентрация в небольшом количестве крупных компаний представляет для портфелей.
«Несмотря на то, что Mag 7 имеет сильную динамику, это год, когда вы хотите диверсифицировать свои инвестиции в акции», — сказал Эндрю Пиз, главный инвестиционный стратег Russell Investments.
