В этом году MicroStrategy привлекла от инвесторов почти 20 миллиардов долларов для покупки биткойнов, что способствовало стремительному взлету некогда малоизвестной компании-разработчика программного обеспечения в индекс Nasdaq 100 технологических акций США с большой капитализацией.
Комбинация продажи акций и конвертируемых облигаций позволила профинансировать одностороннюю ставку на стремительный рост цен на биткойны, который, несмотря на распродажу в последние дни, привел к росту их акций более чем на 400 процентов в этом году. Таковы требования инвесторов: рыночная стоимость компании сейчас составляет около 80 миллиардов долларов, несмотря на то, что она владеет биткойнами на сумму около 41 миллиарда долларов.
Управляющие долговыми фондами настаивают на том, чтобы заполучить конвертируемые облигации, полагая, что они дают возможность воздействия на растущую цену акций, а также обеспечивают защиту, если цена пойдет в обратную сторону. Включение акций в список Nasdaq 100 заставит фонды, отслеживающие индексы, покупать на миллиарды долларов больше акций компании.
Включение ее в индекс после закрытия торгов в пятницу — она является частью трио, заменяющего ИТ-компанию Super Micro Computer, производителя вакцины против Covid-19 Moderna и компанию, занимающуюся секвенированием генов Illumina, — является еще одним подтверждением для основателя Майкла Сэйлора, который стал одним из самые евангелистские сторонники биткойна с тех пор, как его компания начала его покупать четыре года назад.
«Это невероятная финансовая инженерия», — сказал управляющий портфелем конвертируемых облигаций, инвестировавший в MicroStrategy. «(Сэйлор) создал эту невероятную ситуацию, когда акции торгуются в три раза дороже базового биткойна, а затем он просто продает больше акций каждый день и покупает больше биткойнов».
Для Сэйлора, который однажды написал в Твиттере, что «дни Биткойна сочтены», но позже отказался от этого, этот год стал расширенной возможностью реализовать свой план по превращению MicroStrategy в «сокровищницу» того, что он называет «самым ценным активом в мире». В октябре он объявил о планах привлечь 42 миллиарда долларов в течение следующих трех лет, и все это для оплаты большего количества биткойнов.
Стоимость криптовалюты выросла более чем вдвое в этом году после появления в США спотовых биржевых фондов биткойнов и победы Дональда Трампа на президентских выборах в ноябре. Обещания Трампа сделать США «биткойн-сверхдержавой» и ослабить регулятивные меры привели к тому, что стоимость монеты с менее чем 64 000 долларов в конце сентября до более чем 108 000 долларов на этой неделе, хотя в какой-то момент в пятницу она упала почти до 92 000 долларов.
«Мое отношение (к биткойнам) улучшается с каждым кварталом», — сказал Сэйлор Financial Times. «Теперь у вас есть президент (избранный), который заканчивает войну с криптовалютой».
Успеху MicroStrategy способствовала огромная премия, которую инвесторы вкладывают в ее акции: в настоящее время стоимость акций компании примерно вдвое превышает стоимость ее чистых активов в биткойнах.
Это позволяет ему выпускать акции с премией и покупать еще больше криптовалюты. Хотя существующие акционеры в конечном итоге владеют меньшим процентом акций компании, базовая стоимость их акций увеличивается, поскольку MicroStrategy теперь владеет большим количеством биткойнов на акцию.
Конвертируемые облигации также стали для MicroStrategy ключевым способом привлечения денег. Такие инструменты обычно выплачивают фиксированный купон, но также конвертируются в акции по согласованной цене, что позволяет инвесторам получать выгоду от неограниченного потенциала роста акций, одновременно обеспечивая предполагаемую защиту облигаций от потерь.
Высокая волатильность акций до сих пор приносила пользу как компании, так и инвесторам. Это означает, что компания может выпускать облигации с более высокой конверсионной премией, чем обычно, и даже предлагать нулевой купон по долгу. Тем временем инвесторов привлекла потенциальная опасность роста цен на акции компании и предполагаемая защита от негативных последствий.
Поскольку в начале этого года акции MicroStrategy выросли, инвесторы в облигации, купившие мартовские конвертируемые облигации, быстро стали держателями акций после конвертации их облигаций. В ноябре Saylor вернулась на рынок в пятый раз в этом году, выпустив конвертируемые облигации на сумму $3 млрд с нулевой процентной ставкой и 55-процентной конверсионной премией.
Для инвесторов, которые раскупили предыдущие долги MicroStrategy, возвращение компании на рынок вряд ли могло оказаться лучше, поскольку это позволило им зафиксировать прибыль по своим акциям и купить новые облигации.
«Для нас это был настоящий хоумран. Нам нужно зафиксировать весь потенциал роста за последние шесть месяцев, а теперь мы вводим защиту от снижения», — сказал один из менеджеров фонда конвертируемых облигаций, владеющий облигациями MicroStrategy. «Для управляющего конвертируемыми облигациями нет лучшего результата».
Так называемые конвертируемые арбитражные хедж-фонды, которые покупают такие облигации, а затем шортят акции, делая ставку на падение цены, также предоставили готовый рынок для массовой эмиссии акций компании.
Их стратегия, по сути, представляет собой ставку на волатильность. Они пытаются заработать на своей короткой позиции, если цена акций упадет, при этом потери по конвертируемым облигациям ограничиваются защитой облигаций от понижения. А если акции вырастут, цель состоит в том, чтобы короткая позиция (которая меньше, чем риск по конвертируемым облигациям) потеряла меньше денег, чем прибыль от роста акций.
«Это арбитраж, подпитывающий арбитраж», — сказал один трейдер конвертируемых облигаций, который купил облигации MicroStrategy и зашортил ее акции. «Наш арбитраж в порядке. Это прилично. Но арбитраж (Сэйлора) блестящий».
Трейдерам, эксплуатирующим волатильность акций MicroStrategy, помогли притоки миллиардов долларов в биржевые продукты с высоким уровнем заемных средств, которые отслеживают акции, но увеличивают потенциальные прибыли и убытки инвесторов. Два ETF MicroStrategy, в том числе MSTR ETF Defiance Daily Target с двойной длиной, владеют акциями компании на сумму около $10 млрд посредством свопов и опционов.
В отличие от традиционных ETF, которые покупают и держат акции, ETF с кредитным плечом проводят ребалансировку в конце каждого торгового дня, чтобы достичь запланированной доходности. Это означает, что когда базовый актив растет в цене, управляющие фондами должны покупать больше акций, и наоборот, если цены падают.
Эти потоки ребалансировки в конце дня могут «значительно повлиять на базовую цену акций MicroStrategy, усиливая движение цен и тем самым усиливая волатильность», — сказал стратег JPMorgan Николаос Панигирцоглу.
Но некоторые инвесторы начинают нервничать. Они опасаются, что благоприятный круг, который так быстро привел к росту цены акций, может легко пойти вспять, если цена биткойна существенно упадет.
«Заимствование долларов для покупки биткойнов — это всего лишь огромная короткая позиция по доллару, а не новое финансовое изобретение», — говорит Барри Баннистер, главный стратег по акциям Stifel. «Как известно любому короткому продавцу в истории, цена ошибки — разорение».
«Если бы биткойн упал на 90–95 процентов и остался бы на этом уровне, не было бы никакой ликвидации или ускорения погашения долга», — сказал Сэйлор FT. «Предположительно, наш капитал пострадает от некоторого размывания, но мы все равно не будем продавать или не будем продавать наши биткойны».
Акции также могут упасть, если инвесторы просто решат устанавливать меньшую премию за акции MicroStrategy. С момента своего пика 21 ноября акции упали примерно на 40 процентов, а биткойн упал всего на 5 процентов.
Один из руководителей североамериканского хедж-фонда сказал, что они держали позицию в биткойнах и делали ставку против MicroStrategy, «чтобы захватить этот спред». Эта ставка «работала время от времени, пока сделка не стала мемом», добавил человек, который теперь предпочитает продавать один из ETF с двойным кредитным плечом.
Некоторые предполагают, что продажи акций инсайдерами подрывают привлекательность компании для инвесторов: биткойн остается недооцененным. Согласно отчетам компании, в этом году директора MicroStrategy продали акции компании на общую сумму $570 млн.
MicroStrategy не ответила на запрос о комментариях по поводу продажи акций.
Некоторый контент не удалось загрузить. Проверьте подключение к Интернету или настройки браузера.
«Темы меняются — теперь это криптовалюта — но на протяжении веков человеческое инвестиционное поведение не отклоняется от сценария ни на йоту», — сказал Баннистер.
Любой, кто покупает активы, «построенные на воздухе», должен быть готов увидеть, как их деньги «исчезают», добавил он.
